宏观经济宏观月报：10月国内消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长

　　核心观点

　　消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长。10月国内经济增速较9月小幅回落，其中消费延续回暖，但投资明显回落拖累了经济增长。10月国内投资景气回落或更多与今年以来每季度首月投资均走弱的季节性有关。

　　根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年10月国内实际GDP同比约为5.0%，较9月小幅回落0.2个百分点。10月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.5%，较9月回落0.4个百分点。

　　消费是2023年三季度国内经济回暖的主要动力，背后反映了稳定的就业正在逐渐修复居民偏弱的就业和收入信心，10月国内消费延续回暖进一步验证了这一逻辑。此外，10月国内整体失业率维持稳定，大城市失业率明显下行，表明国内就业仍然稳健且就业质量有所提升，有利于居民就业和收入信心继续修复，预计11、12月国内消费将继续回升。

　　10月特别国债发行释放了积极的稳增长信号，预计11、12月国内投资增速有望回升。此外，10月国内进口增速大幅提升，或指向出口产品的生产有所加速，这意味着11、12月国内出口亦有望回升。

　　因此，11、12月国内经济增速大概率重新上升，预计四季度国内GDP同比约为6.0%，2023年全年国内GDP同比约为5.4%。

　　风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。