宏观周度专题：“稳增长”力度有多大，财政角度“大盘点”

　　近期，稳增长政策加快落实，力度有多大、发力方向？财政视角梳理，可供参考

　　一问：财政稳增长，力度有多大？预算内或暂低于 2020 年、预算外加大稳增长加码下，财政政策积极“加力”，加大留抵退税、加快转移支付和专项债发行等。5 月下旬以来，财政发力特征显著，新增留抵退税金额 1420 亿元，推出汽车购置税优惠、预计减税约 600 亿元；加快转移支付，前 4 月一般转移支付进度达 23%、高于 2021 年同期，提前下达 4000 亿元 2023 年专项转移支付额度；加快专项债使用，新增专项债在 6 月底前基本发完、力争在 8 月底前基本用完。相较于 2020 年，当前财政预算内发力力度或暂相对较小，而预算外资金发力力度或相对较大。以减税退税、社保缓缴和赤字等规模来刻画财政资金力度，截至5 月底，今年计划规模合计约 10 万亿元，低于 2020 年的约 11.6 万亿元；而预算外资金，国家融资担保基金合作业务规模、铁路建设债券、新增政策性开发性信贷额度、航空专项贷款债券等合计近 2.5 万亿元，高于 2020 年的 1.3 万亿元。

　　二问：财政稳增长，有何特征？加大保市场主体、促消费，强化基建融资等一般财政，重点加大保市场主体、促消费等的支持力度。财政加大加快留抵退税，以缓解市场主体现金流压力，预算规划的 1.5 万亿元要求在 6 月底之前完成、新增 1420 亿元预计 7 月底之前完成，全年新增减税退税约 2.64 万亿元、创历史新高。同时，财政加大促消费力度，时隔五年再度推出汽车购置税减半措施、预计金额约 600 亿元，各地也陆续出台促消费措施、促消费规模或已超 90亿元。

　　专项债资金加大基建投入，同时预算外资金加大基建配套融资支持。一般财政聚焦保市场主体、促消费、保民生，预算内资金对基建支持或主要依靠专项债；尽管专项债规模略低于 2020 年，但投向基建比例明显加大，前 4 个月达 60%、较2020 年提升近 8 个百分点。同时，政策性银行与国企加大投融资配套，新增政策性开发性信贷额度 8000 亿元，国家电网投资、建筑央企订单等均明显增长。

　　三问：财政稳增长，面临的挑战？收支压力或在三季度加大、项目影响效果财政收支平衡问题或在三季度末加快凸显，可能需要扩大收入补充来源。过往结余、利润上缴和专项债等，尚可支持前 4 个月广义财政 2.1 万亿元的收支差额；但如果后续财政支出强度维持、而收入继续低迷，可能使得已有补充资金只能坚持到三季度末前后。中性情景下，今年广义财政收支缺口可能约 1.1 万亿元，提前下达和使用专项债额度、发行特别国债等可能是补充收支缺口的潜在方式。预算内资金有限下，财政能否撬动外部杠杆，或决定了扩大投资的空间，关键在于挖掘优质项目。以专项债项目为例，项目投资资金大部分来自于财政做资本金和专项债募资，超 9 成项目外部融资比例不足 10%；且随着项目加快上马，外部融资比例进一步下降。因而，加大项目储备、推动优质项目尽快开工成“破局”关键，前期规划的“十四五”项目、各级重大项目等提前推进，或是重要途径。。

　　风险提示：疫情反复，政策效果不及预期。