2022年中期宏观经济展望：全球完美风暴，中国韧性突显
全球将进入L型增长，2022年下半年经济三大特征：相对市场，我们认为对“胀”的问题已无需多虑，而是要担心“滞”的问题。1）市场对于供应链边际改善的讨论集中在如何解决通胀问题，但我们认为不能忽视其带来的经济下行风险。因长鞭效应（BullwhipEffect），当供应链瓶颈被打通，制造商可能发现之前的需求预测已大幅偏离当前经济状况，大量积压的订单一下子涌进经济体只会恶化库存问题，从而加速减产和减价。我们认为通胀下行快于预期的概率，比通胀保持高位的概率更高，这有别于市场多数观点。2）经济增速放缓带动需求回落，叠加疫情相关的财政刺激收紧的影响及快速上升的融资成本，我们预计发达市场消费增速将快速回落，消费端由拉动经济变为拖累经济，去库存让生产端雪上加霜。3）由于宏观不确定性及经济衰退风险增加，2022年下半年，全球流动性逆转程度整体趋缓，我们不排除美联储在2023年上半年暂停加息。
发达经济体——去库存及去金融泡沫风险：正如我们年初预期，发达经济体将面临过热风险。经济过剩包括商品过剩和金融过剩。而深度衰退，将是两者的结合。如果菲利普斯曲线依然存在，央行的紧缩政策必会推高失业率，虽然美国失业率从3%区间到4%区间看起来经济依然稳健，但毕竟调整的过程是痛苦的，失业率增加一个百分点约等于170万人失业，这对消费必然有影响。去库存导致的盈利下降也会间接影响劳动市场；叠加金融资产价格的调整，无论是货币政策、收入端或财富端的效应都不利于消费展望。
中国以外的新兴市场经济——失落的十年：中国以外的新兴市场同时面临着周期性和结构性的挑战。美元升值让已受高债务及国际收支不平衡的新兴经济变得更艰难。粮食价格大幅上涨对新兴经济的影响也远大于发达国家。疫情也暴露了新兴经济的基建和创新能力不足。2015年起，中国以外的新兴经济占全球的比例一直下降。
中国经济为何会脱颖而出？第一个分化点是增长周期，中国经济估计今年二季度筑底，而其他经济无论是发达或新兴国家都在下行中。第二个分化点是政策周期，中国将在今年保持宽松政策，我们预计下半年仍有降息机会，当前财政政策比货币政策可能更为直接有效。第三个分化点则是经济的抗风险能力，无论从通胀、库存、资产价格、负债表、经常帐、外债、粮食供应看，中国经济韧性突显。
