2022年12月份通胀数据点评：核心CPI抬头，总需求渐有起色
事件:
国家统计局1月12日公布数据显示，12月CPI同比1.80%，较上月回升0.2个百分点，市场预期1.58%；环比0%，较上月回升0.2个百分点。核心CPI同比0.70%，较上月回升0.1个百分点；12月PPI同比-0.70%，较上月回升0.6个百分点，市场预期-0.3%。
事件点评
猪肉涨幅回落拖累食品价格，核心CPI抬头或预示需求回暖
食品项受到猪肉价格拖累，非食品是CPI同比上涨主要拉动。分项来看，食品价格同比上涨4.80%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，主要由于低基数效应，影响CPI上涨约0.87个百分点；非食品价格同比上涨1.10%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.92个百分点。
核心CPI抬头或预示总需求开始回暖。12月去除能源食品后的核心CPI同比0.70%，较上月回升0.10个百分点。从CPI消费品及服务价格同比回升可以看出，核心CPI抬头或得益于疫情防控放开后的消费场景恢复；此外，基于统计局给出的环比数据，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别上涨7.7%、5.8%和3.8%，春节临近背景下家政服务价格上涨1.0%，亦可观测到出行及娱乐活动的逐步恢复。
CPI-PPI剪刀差继续扩大，内外需行业价格环比呈结构性分化
12月PPI同比回升或由于低基数效应，CPI-PPI剪刀差继续扩大。12月PPI同比为-0.7%，较上月回升0.6个百分点，市场预期-0.3%。分项来看，生产资料价格同比-1.40%，较上月回升0.9个百分点；生活资料价格同比1.80%，较上月回落0.2个百分点。从CPI-PPI剪刀差来看，差值继续走阔，企业经营情况或有持续改善。
12月PPI环比转跌主要由于国际能源价格下降，内外需行业价格环比呈结构性分化。12月PPI环比由涨转跌，为-0.5%，较上月回落0.6个百分点。分项来看，生产资料价格环比为-0.6%，较上月回落0.6个百分点，主要由于国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下行；而有色及黑色系行业环比涨幅居于各行业前列，主要由于国内防疫政策、地产政策优化，相关需求逐渐强劲。
对利率债的影响：通胀压力不大，关注疫后经济修复
2023年由于猪价及能源价格预计下行，通胀上行的压力不大，主要拉动力在于疫后经济修复的程度。我们认为债券收益率中枢上移的调整方向已经确立，未来利率节奏取决于经济恢复速率和政策实施效果，预计一季度和二季度债市收益率继续上台阶，走向熊陡；进入三季度后收益率维持震荡上行趋势，预计出现窄幅波动，可以在区间波动内博弈预期差。策略上建议采用短久期谨慎策略，可以在低杠杆下考虑持有至到期博取收益。
风险提示：猪价超预期上涨，能源价格超预期上涨。
