2022年7月第4周宏观周报：欧美央行货币政策陷入通胀与经济的两难
（1）欧美央行货币政策陷入通胀与经济的两难
美国6月再次超预期并创历史新高的通胀数据公布后，市场一度预期美联储7月27日加息100个BP的概率大于加息75个BP的概率，但随着众多美联储官员的表态和美国经济衰退预期提升，市场对美联储7月27日会议上加息的主流预期重回75个BP。CME数据显示，美联储7月27日加息75个BP的概率从7月15日的70.9%升为7月22日的80.5%。同时，CME数据显示，9月21日和12月14日议息会议上联邦基金利率最大可能目标区间从7月15日的3.00%-3.25%（概率49.2%）和3.50%-3.75%（概率38.96）分别降为7月22日的2.75%-3.00%（概率53.1%）和3.25%-3.50%（概率42.6%），市场对美联储四季度将一定程度软化其鹰派立场的预期持续提升。
欧洲方面，7月21日，为应对严峻的通胀形势，欧洲央行自2011年以来首次加息，宣布将三大关键利率提升50个基点。其中主要再融资利率从0提升到0,50%，预期0.25%；边际贷款利率从0,25%提升到0.75%，预期0.5%；存款便利利率从-0.5提升到0%，预期-0.25%。
美欧央行与英国、韩国等多个国家的加息动作，短期内将进一步加剧全球流动性紧缩的程度，但另一方面，为抑制高通胀而采取的激进加息动作，也使得全球经济陷入衰退的风险持续提升，未来货币政策调整将深陷通胀和经济之间的权衡与博弈。四季度，随着美国经济逐渐走弱、就业市场逐渐疲软（美国截至7月16日当周初请失业金人数达25.1万，预期24万，初请失业金的人数连续第三周上升，达到去年11月以来的最高水平）和通胀缓和（7月22日，美国2年期和10年期盈亏平衡通胀率分别较7月15日下行3个BP和2个BP），美联储激进的加息政策出现调整的可能性较大。其他国家和地区的央行或将跟随美联储政策，届时全球流动性紧张的局面或得到一定缓解。（2）国内货币环境：利率低位，进一步宽货币必要性不强
本周（7月18日-7月22日），央行公开市场操作保持稳健，周一、周二分别投放7D逆回购120亿元和70亿元，周三至周五每日投放7D逆回购30亿元，利率维持2.1%。截止7月22日，DR007和SHIBOR1W分别为1.48%和1.64%，均远低于2.1%的公开市场操作利率。此外，7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%.5年期以上LPR为4.45%，新一期LPR数据与上期持平。
本周央行继续少量投放逆回购且利率不变，叠加7月LPR并未下调，表明央行当前并未释放出明显的政策调整信号。从市场利率水平来看，DR007、1年AAA同业存单利率、3个月SHIBOR近期均有走低，反映银行间流动性宽松局面有所强化。在央行并未显著加大资金供给的情况下，可能意味着资金需求边际走弱，6月社融与信贷大量增长后，7月可能会有所回落。在利率处于低位且外部流动性收紧压力减轻（本周中美利差倒挂程度迅速收窄）的情况下，目前央行进一步宽货币的必要性不强。
（3）居民出行继续恢复，房地产现好转信号
6月居民出行明显恢复，进入7月，随着疫情影响的进一步消退，居民出行的恢复态势得到延续。7月上句和中句，18大城市中，地铁客流量同比正增长的城市分别为9个和6个，18大城市合计地铁客流量同比分别为-16.5%和-13.1%。居民出行的持续恢复意味着前期居民消费场景缺失、进而导致消费数据受影响的情况将持续改善，预计7月社零数据在6月的基础上继续改善。
6月经济数据显示房地产投资继续下滑，且下滑幅度加深，但从高频数据看，7月房地产出现改善趋势：7月第二周和第三周，100大中城市土地成交面积同比连续两个月为正。房地产公司购地的同比转正，意味着在持续的政策支持下，房地产企业总体预期边际向好。
（4）稳增长政策方向不变，但力度上不会过于激进
7月19日晚，李克强总理在世界经济论坛全球企业家视频特别对话会上对宏观政策做出了表述，再次强调坚持不搞“大水漫灌”，称经济运行在合理区间，主要支撑是就业稳物价稳。宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。但同时也表示稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间。总体而言，释放出的政策信号是，稳增长政策方向不变，但力度上不会过于激进。增量强力刺激政策出台的概率下降缓解了债市投资者的担忧，因此看到近日长谐国债收益率有所走低，但总体宏观环境依然是多空交织，趋势性方向尚不清晰，所以长端利率预计继续维持震荡格局，中线上看预计收益率上行风险高于下行。
