宏观点评：流动性分析手册，从货币信用框架开始说起

　　对于总量研究而言，理解并掌握流动性是一门基本功。从央行—商业银行体系出发，狭义流动性指银行持有的可灵活动用的超额存款准备金，源头是央行；广义流动性指企业/居民持有的现金或存款，是商业银行信用派生后的结果。

　　对流动性的跟踪都可以从“量价”两个角度出发。狭义流动性的“量”是指超储率，可以通过简化央行资产负债表来理解超储率的变动。不过因为超储率仅能体现资金供给，政策框架从数量调控转向价格调控等， 目前以DR007 为代表的资金利率能够更好的体现出狭义流动性市场的松紧状态。

　　广义流动性则更看重量的指标， M1、 M2、社融等指标为市场观察广义流动性提供了不同的角度。因为兼具信贷属性，票据利率则是观察信贷投放的重要高指标。

　　那么分析流动性在投资实践中有什么作用呢？第一，跟踪货币-信用能够帮助我们判断当前的经济状况。在价格方面， M1 是工业品价格的先行指标。在数量方面，国内信用周期领先经济周期，对信用周期的跟踪能够帮助我们理解后续经济走势。

　　第二，货币-信用也是大类资产风险敞口的重要收益来源。根据货币和信用状态松紧的错位，可以划分为货币-信用时钟，为大类资产配置提供指导。

　　风险提示： 关注后续国内货币政策框架的演变；经济转型推进对信贷周期与经济周期关系的影响