【粤开宏观】鹰派的回归及影响：8月杰克逊霍尔央行年会点评

　　8月25-27日，美国堪萨斯联储主办的杰克逊霍尔全球央行年会召开，美联储主席鲍威尔发表讲话，重申货币政策持续紧缩抗通胀的立场，超预期的鹰派立场引发美股全面大跌。

　　一、鲍威尔讲话“鹰”在何处？

　　1、本次鲍威尔讲话内容更精简，意图更明确，重申牺牲经济实现价格稳定的决心。要实现恢复通胀稳定的目标，就必须承受一段时间的经济下行的代价，抗住加息的短痛才能避免高通胀的长痛。

　　2、鲍威尔总结出应对大通胀时代三条经验教训。一是央行必须承担稳定通胀的责任，这是无条件的；二是借鉴70年代高通胀经验，货币政策必须考虑公众的通胀预期；三是借鉴“沃尔克时刻”，必须坚持加息直至大功告成。长时间的限制性货币政策对于抑制通胀十分必要。

　　二、为何鲍威尔如此“鹰派“？

　　3、当前鲍威如此高调的鹰派讲话，是因为：一是全球高通胀的风险蔓延，通胀的粘性超预期；二是中期选举临近，要求美国政府抗通胀的政治呼声加大；三是美联储要弥补误判通胀的过错，打压通胀预期需要更大的努力。

　　三、鲍威尔讲话如何影响市场预期？

　　4、鲍威尔讲话引发市场对未来加息周期再评估。美联储本轮加息周期或将持续更久，投资者修正了期待美联储提前转向宽松的预期，目前市场预期加息周期将会持续到2023年3月，加息终点上升至3.7%附近。

　　5、未来加息的紧缩预期何时回落，主要取决于居民通胀预期与失业率变化。一是通胀预期何时持续回落，进而推动实际通胀趋势性下降。二是美国劳动力市场出现拐点，失业率反弹突破4%上方，美国经济衰退风险进一步加大。

　　四、鲍威尔讲话如何影响大类资产价格？

　　6、美国经济矛盾在“滞”与“胀”之间切换，市场在紧缩交易与衰退交易之间反复。若通胀粘性超预期，紧缩交易之下股债双杀、美元走强；若经济衰退风险迫近，衰退交易之下债强股弱，美元回落。

　　7、未来大类资产价格走势研判：一是美股或有二次探底风险，警惕估值盈利双杀。二是美债收益率短期仍有上行空间，曲线倒挂程度加深。三是美元指数或将继续冲高，美欧经济周期与货币周期差扩大支撑美元强势，加剧新兴市场货币贬值压力。

　　风险提示：能源价格推升通胀超预期；经济衰退风险加剧。