海外观察：2023年三季度美国GDP：消费支撑美国经济再超预期

　　投资要点

　　事件：美国三季度GDP环比折年率季调后初值4.9%，前值2.1%，预期4.5%；三季度核心PCE物价指数环比折年增速季节调后初值为2.4%，前值3.7%。

　　核心观点：美国三季度GDP超预期。居民消费是美国三季度增长的主要动力，耐用品消费增速较高，消费者信心较足。企业投资趋于谨慎，在办公楼和石油钻井等建筑物上的支出增加，但减少了设备开支。住宅投资在低房屋库存的作用下有所反弹。强劲消费需求推动零售商累库，货物库存增加。政府支出加速。市场降低了对于年内降息概率的计价，美股受科技公司财报影响下跌、美债上涨。我们认为，企业投资弱于消费提示通胀升温风险，美联储11月依然可能选择不加息，但大概率仍将通过前瞻指引表达鹰派立场。

　　美国三季度GDP超预期。居民消费拉动GDP增长2.69%，私人部门投资拉动GDP增长1.47%，政府支出拉动GDP增长0.79%，净出口拖累GDP增速0.08%。

　　居民消费是美国三季度增长的主要动力。三季度，美国商品消费、服务消费皆强，分别拉动GDP增长1.08%、1.62%，居民消费较二季度增长4%，环比增速为2021年Q4以来最高，是对三季度GDP增长贡献最大的分项。耐用品、非耐用品、服务消费分别较二季度增长7.6%、3.6%、3.3%。新车、消费电子产品以及旅行和娱乐等品类的增速较高。健康的居民资产负债表是美国居民消费的重要支撑。由于居民杠杆率较低、仍有一定储蓄，叠加就业韧性和股市上涨带来的财富效应，美国居民对于未来的收入信心较足，支撑消费走强。

　　企业投资放缓，住宅投资反弹。企业投资趋于谨慎，在办公楼和石油钻井等建筑物上的支出增加，但减少了设备开支。三季度美国私人部门的非住宅固定投资环比折年下跌0.1%，前值增长7.4%；设备投资下跌3.8%，前值增长7.7%，信息处理设备和工业设备投资的下滑较为严重。住宅投资反弹，三季度环比折年增长3.9%，前值下跌2.2%。尽管加息推动了美国房贷利率上行，但由于房屋库存较低，美国地产投资仍在增长。

　　库存增速转正。私人部门库存今年以来首次出现正增长，拉动GDP增长1.32%。零售商补库是库存增长的主要原因，背后依然反映的是消费需求旺盛，批发商、生产商的库存销售比三季度仍在下滑。

　　政府支出加速，贡献了0.79%的增长。2021年Q2以来，美国州和地方政府的支出增速持续较高，主要是由于国防相关采购的增加，以及财政重新走向宽松。

　　市场降低了对于年内降息概率的计价。由于经济增速好于预期、核心通胀率低于预期，市场定价的年内降息概率进一步下滑。数据公布后，CME数据显示，市场对美联储在年内维持利率不变的概率从69.1%上升到74.3%，今年降息的概率从1.7%下降到1.3%。10年期国债收益率小幅下跌。由于同一天公布的科技股财报低迷，美股三大指数普遍下跌。

　　企业投资弱于消费提示通胀升温风险，美联储11月可能放鹰。尽管美国三季度GDP在居民消费的支撑下继续走强，但企业固定投资的下滑体现了加息对融资成本的负面影响。未来几个月，持续较高的利率可能会进一步限制家庭支出和企业投资，美国经济仍有衰退可能。另一方面，企业投资放缓、居民消费加速的局面如果持续，意味着货币紧缩对于供给侧的削弱作用大于需求侧，很可能导致通胀风险的再度上行。尽管美联储11月依然可能选择不加息，但大概率仍将通过前瞻指引表达鹰派立场。

　　风险提示：地缘政治风险可能推高原油价格和美国通胀率。