中央政治局会议解读：增速目标淡化，增量政策有限

　　核心观点：增速目标淡化，增量政策有限，收益率延续震荡

　　政治局会议淡化经济增速目标，稳就业稳物价就是稳经济。6月工业企业库存增速高位，7月经济再度受到疫情和楼市停贷扰动。会议提出“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。相较于4月政治局会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”，经济目标更加务实，“稳就业”坚定不移，合理增速依然必要，尤其提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。

　　“动态清零”疫情防控政策不动摇，尽力将疫情对经济影响降至最低。当前我国局部地区疫情有所反弹，全球疫情持续发酵，对疫情防控和经济社会发展的关系，会议提出“要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”等，对当前的疫情防控工作给出了重要指示。但严格的疫情防控和经济发展在短期视角下毕竟是冲突的，如何协调？首先是保住重点功能有序运转，会议提出“该保的要坚决保住”。其次是持续探索优化疫情防控效率，不断降低疫情对经济影响。

　　下半年宏观政策增量预计有限，重在扩大需求。财政货币政策方面并未布局超预期增量政策，以用好前期出台政策为主，发挥政策在支持总需求方面的效用。财政政策方面，提出“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。根据2021年全国地方政府专项债限额和余额情况，截止2021年末，剩余地方专债限额约1.47万亿元，后续关注是否使用地方专项债剩余额度。货币政策整体上由“货币端”向“信用端”倾斜，提出“要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。

　　房地产以稳为主，总基调不变，“保交楼”工作要压实地方责任。坚持“房住不炒”总基调不动摇。楼市停贷问题由地方党委政府牵头“保交楼”工作，银保监会和银行相配合，会议提出“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。当前部分城市已对“保交楼”进行积极探索，预计楼市问题将以时间换空间。会议提出“因城施策用足用好政策工具箱”“支持刚性和改善性住房需求”，以稳为主的政策导向下，市场担忧的房地产销售大幅下降、房企现金流恶化、停工、投资大幅下滑的恶性循环概率不大，但也不可能走回以房地产投资刺激经济的老路。

　　市场启示：增量政策有限，收益率延续震荡。7月以来国内疫情反复，楼市出现停贷风波。政治局会议强调疫情严格防控，经济增速目标淡化，宏观增量政策有限，以落实前期出台的一揽子稳增长政策为主。三季度看，基建支撑较强，出口、制造业投资韧性，断贷对房地产链条影响还需观察，海外经济不会快速衰退，基本面并不支持债市走出单边行情。货币政策以稳为主，资金面宽松以对冲疫情和楼市停贷负面影响，欠配情况仍支撑债市，收益率窄幅震荡是大概率事件。下半年看，财政政策有调度空间、房地产政因城施策用好工具箱、金融支持实体经济梗阻进一步打通、就业情况改善等有利于遏制经济负向反馈。货币政策重在推动宽信用，收益率向上概率大于向下概率。疫情仍是最大扰动。

　　风险提示：疫情大幅恶化；稳楼市政策力度不及预期。