7月28日政治局会议点评：政策不加码，考验经济内生韧性

　　疫情要防住、经济要稳住、发展要安全是7·28政治局会议的核心。

　　疫情防控放在首位，并且明确提出是政治账。市场此前对疫情防控政策动态调整给予较大期待，主因有两个：一是国内疫苗接种率已经达到较高水平，二是国内疫情反弹对经济的负面冲击较大叠加当前国际环境复杂严峻，增长压力百上加斤。对此政治局会议的要求是“巩固经济回升向好趋势”、“力争实现最好结果”，我们理解为本次会议战术性放松了年初制定的经济增长目标要求。

　　经济发展要靠扩内需。虽然政治局会议提及了财政货币政策要有效弥补社会需求不足，但是从市场预期的角度，既没有提特别国债和提前下发2023年专项债额度，又没有提货币政策进一步放松，至于此前国务院会议提及的智能家电下乡和部分省落地的购车优惠、消费补贴，都没有在会议上有明确说法。因此整体来看，宏观政策是低于市场预期的。

　　发展要安全，主要针对当前国际国内事件冲击。国际方面，乌克兰危机的影响持续深化，并借由粮食和能源价格已经推升了全球通胀水平迭创新高，因此本次会议首先提及了我国的粮食和能源安全问题；国内方面，部分城市房地产交楼风波和一些地方村镇银行风险暴露，在处置相关风险的过程中，需要防范风险外溢和连锁反应。

　　关注结构性亮点。一是“新能源供给消化体系”，包括发电和输电在内，风电光电、特高压预计将明显受益于投资规划建设；二是两处“用足用好”，分别包括支持地方政府用足用好专项债务限额和因城施策用足用好政策工具箱，我们认为用足指的是投资额度，用好则是投向结构和杠杆效用，下半年以基建投资为代表的固定资产投资增速仍将处于较高水平；三是针对平台经济持续健康发展，集中推出一批“绿灯”投资案例；四是虽然全年经济力争实现最好结果，但在二十大背景下，会议特别提及“经济大省”和“有条件的省份”要力争完成经济社会发展预期目标，可以关注部分经济强省在基建投资落地方面的优势。

　　宏观政策行稳，考验经济韧性。从疫情后经济恢复的情况来看，固定资产投资受基建加速落地和制造业投资带动整体表现强劲，无疑也将是下半年支撑经济增长的最重要因素，消费端受到补偿消费、购车补贴、电商促销等多因素影响而大幅反弹，但二季度居民收入低增，因此消费好转的持续性存疑，生产端则受外需回落和主动去库存双重负面影响，下半年可能表现相对较弱。因此市场寄希望于房地产投资增速回升、财政落地更大的赤字额度、以及更充裕的信用环境，作为稳增长的政策补充，从本次会议表述看，宏观政策保持定力，并且以较大篇幅首先强调了防疫的重要性，预计在IMF刚刚下调了全球经济增速预测的背景下，国内或也将迎来一波经济增速预期下调。我们同时提醒，当前国内经济有三点没有变化：一是二季度是全年经济增速的低点，下半年经济增速逐级而上的趋势没有变化；二是包括美欧在内的海外经济衰退预期升温，我国相较海外具备基本面优势的形势没有变化；三是美联储收紧货币政策或已接近强弩之末，但我国宏观政策仍有空间的政策优势没有变化。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。