2022Q2货币政策委员会例会：下半年更加宽松？

　　根据货币政策委员会二季度例会会议纪要，货币政策依然强调跨周期和逆周期调节，主动应对，并删除了此前保持宏观杠杆率基本稳定的表述。同时，虽然货币政策更加注重稳物价，但目前央行的表述更偏乐观，未来货币政策受通胀制约的可能性较低。综合来看，我们预计央行将继续维持总量宽松，结构性货币政策仍将是政策的主要发力方式。此次例会虽未提及政策性银行信贷的相关内容，但我们仍不排除央行重启PSL的可能。

　　央行对全球疫情发展的表述发生改变。自2021年三季度以来，此次例会首次剔除了“国外疫情持续”的表述，同时提出我国疫情防控形势总体向好。预计防疫问题对我国货币政策的制约将有所减少。

　　预计央行将更加关注全球经济增长放缓及海外物价水平飞涨的溢出效应。近期美国经济是否会在一年内出现衰退受到了较多关注，且一季度美国实际GDP年化季率终值仅为-1.6%，不及预期。同时，纽约联储也在新的研究中表示美国CPI或将在明年下半年之前保持高位，2023年Q2通胀预期达6.5%。我们此前曾在报告中提到，若美国通胀保持在5%以上同时失业率在4%以下，那么1年内出现衰退的概率可达100%，而美国当前正处于这种情况之下。

　　从货币政策基调来看，此次央行例会重申4月政治局精神，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，继续强调要强化跨周期和逆周期调节，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，并删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”这一表述，预计货币政策将继续向稳增长倾斜。

　　虽然央行提出了对通胀的问题的关注，但不足以对货币政策宽松形成制约。央行提出将“在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定”。总体表述更偏乐观，预计未来货币政策受通胀制约的可能性较低。

　　例会纪要多次提到稳就业，结构性货币政策仍是主要抓手。近期就业压力有目共睹，对此，我们认为央行仍将以再贷款为主要渠道，加大普惠小微贷款支持力度，支持中小微企业稳定就业。同时还将继续引导金融机构加大对小微企业的信贷支持。

　　此次例会纪要还体现了对已出台政策关注，我们预计央行将加强已出台政策的使用。

　　央行再次强调要通过稳定银行负债成本，推动降低企业综合融资成本，并在途径描述中新增了“发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用”。我们预计央行将继续加强5月存款利率市场化改革的落实。

　　央行再次强调了将加强部门间的政策协调，同时提出将推动稳住经济一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应。

　　风险提示：货币政策超预期，疫情扰动超预期