6月PMI点评：景气回升，驱动转向需求

　　事件：

　　6 月 30 日，国家统计局公布 6 月 PMI 指数，制造业 PMI 指数录得 50.2%、较上月回升 0.6 个百分点。

　　点评：

　　制造业景气重回扩张区间、产需继续改善，景气回升的行业需求改善较明显制造业 PMI 重回扩张区间，产、需继续改善。6 月，制造业 PMI 录得 50.2%，较上月回升 0.6 个百分点，其中，生产和新订单分别回升 3.1 个百分点和 2.2 个百分点至 52.8%和 50.4%；供货商配送时间指数较上月回升 7.2 个百分点、拖累PMI 近 1.1 个百分点，指向物流改善而非需求低迷，采购量和原材料库存增加。上游行业景气明显回升，其余行业多数回落。主要行业中，有色冶炼、非金属矿物制品、黑色冶炼、化学原料等上游行业，及通用设备等行业 PMI 回升，其余行业景气大多回落；其中，石油加工、化学纤维、农副食品、纺织服装回落较为明显，中游行业回落幅度相对较小、绝对水平也相对较高，指向中游制造业韧性。行业景气回升，逐步由供给驱动转向需求驱动。景气回升的行业，新订单普遍回升，而黑色冶炼等行业生产有所下滑；出口链相关行业，例如纺织服装、化学纤维、电气机械、通用设备、有色冶炼等行业，新出口订单均较上月回升；而医药制造、农副食品、石油加工、化学纤维等行业，产、需均不同程度回落。

　　中、小企业和服务业景气改善明显、稳增长效果加速显现，经济修复或加快中、小企业景气回升，新出口订单继续增长。6 月，大型企业 PMI 较上月回落0.8 个百分点至 50.2%，而中型和小型企业 PMI 均回升 1.9 百分点、中型企业PMI 已回到扩张区间。其中，大企业生产继续回升、但新订单下降；中型和小型企业产需均回升，新出口订单增长显著、分别较上月回升 6.2 和 5.7 个百分点。非制造业 PMI 回升，服务业重回扩张区间。6 月，非制造业 PMI 录得 54.7%、较上月回升 6.9 个百分点。其中，服务业 PMI 回升 7.2 个百分点至 54.3%、创近一年来新高，服务业活动预期指数较上月回升 5.8 个百分点至 61%、明显高于本轮疫情前。前期受冲击较大的交通运输、零售、住宿餐饮等行业景气继续回升。

　　建筑业景气回升，或指向稳增长措施逐步落地、物流和地产等拖累减弱。6 月，建筑业 PMI 录得 56.6%、较上月回升 4.4 个百分点；其中，建筑业新订单和活动预期指数均连续 2 个月回升，供应商配送时间指数为 50.5%、较上月回升 8.8 个百分点。此外，房地产行业景气略有回升，对建筑业的拖累或进一步下降。重申观点：经济已进入修复通道，节奏可能加快、弹性仍需跟踪。新一轮稳增长“加力”效果已开始加快显现，同时近期疫情防控措施优化、对线下活动干扰进一步降低，共同加快经济修复。但宏微观环境、政策环境等不同，或使得本轮疫后修复并非过往简单复制（详情参见《疫后“三思”：经济的“天花板”？》 ） 。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。