6月PMI点评：经济重回扩张，下一步政策核心将是稳就业

　　6月我国制造业PMI、建筑业商务活动指数和服务业商务活动指数分别为50.2%、56.6%和54.3%，前值为49.6%、52.2%和47.1%。经济整体重回扩张的同时，三大行业从业人员指数却依然低于临界点，下一步政策核心将是稳就业。

　　制造业PMI重回扩张，从业人员指数仍在临界点下。6月制造业PMI回升0.6个百分点至50.2%，新订单指数和生产订单指数分别回升至50.4%和52.8%。供货商配送时间指数为51.3%，物流运输极大改善。在制造业整体加速恢复的情况下，从业人员指数仅为48.7%，就业压力偏大。同时主要原材料购进价格指数仍处于扩张区间，制造业上游成本依然偏大。也就是说制造业总体稳中向好，但仍存在一些结构性问题，尤其是就业问题。

　　企业生产动能快速恢复下，产需缺口有所扩大，主要表现为需求的恢复速度稍慢于企业复产复工的速度，但这是正常现象。只要再给一些时间，这个缺口就会被补上。6月新订单与产成品库存指数之差回正至1.8%，新增需求消化库存的能力更强，进而能够推动企业的生产动能。生产指数与新订单指数的差有所扩大，生产相较需求的景气水平更高，这主要是后疫情时代需求的恢复具有一定黏性导致的，相比之下，复产复工的进度会更快。我们预计三季度内需有望进一步恢复，届时这样的缺口就会被抹平。

　　制造业企业延续被动去库存周期，有望在三季度进入主动补库存，届时对应的将是需求旺盛。既然需求已经快速恢复，那么后续政策可能会花更多功夫在稳就业方面。今年上半年制造业先后经历了1-2月的主动去库存到3-4月的被动补库存再到5-6月的被动去库存三个阶段，也就是年初的需求经历了从去年年底下降，然后到3、4月跌入谷底，5、6月再迎来改善的过程。后续我们继续看好消费，而当消费成功复苏后，经济中失业率过高的短板将会更加凸显，届时中央政策可能会花更大力气在稳就业上。

　　建筑业延续强劲的扩张势头，服务业景气恢复至扩张区间，但两大行业的从业人员指数仍在收缩区间。6月建筑业PMI为56.6%，高于上月4.4个百分点。这主要归功于基建。当月新增专项债投向基建的金额为9043.7394亿元。我们认为这波集中发债后，建筑业的强劲扩张势头或至少能维持到8月底。若后续出台重磅的增量政策能有效支持基建，建筑业的扩张有望持续一整年。服务业经历3、4月的低迷后，6月强势反弹至54.3%。但两大行业的从业人员指数仍处于收缩区间，就业形势不容乐观。

　　风险因素：疫情反复出现，重磅增量政策尚不明朗。