宏观与大类资产周报：谈谈出口和中美

　　报告要点：

　　本周关注——

　　出口不是个太核心的事情，上个月数据的不及预期主要是全球经济体的需求出现了短时回踩，但往远看的话，随着全球经济衰退进入尾声，出口未来的降幅应比较有限。

　　旧金山中美元首会晤应该标志着中美关系暂时缓和，但对宏观面的影响不能高估，一则中美关系本来就是一个慢变量，二则对美贸易面临着阿尔法和贝塔这两重困境，贝塔指中美贸易摩擦，而阿尔法指美国自2009年之后，已经在对自身的产业链查漏补缺，减少贸易上的对外依赖，目前阿尔法层面即使缓和，贝塔层面的压力仍然存在。

　　CPI的短时转负主要是猪肉价格下跌的影响，从今年3月开始，能繁母猪出现了一些去栏，说明在目前这个位置，已经有养殖机构扛不下去了，这可能会撑一撑未来的猪肉价格；但考虑到本轮猪价下跌也有需求端下降的因素在，供给的这点变化能对价格起多大作用还需要观察。

　　PPI的这一次调整也许已经标志着PPI本次上涨的结束，仅从目前过剩的经济供应看，实体供需情况是PPI进一步上升的关键阻力，后续PPI可能会持续在-2.5%附近震荡，这意味着上游的弹性已经基本被消磨干净。

　　从A股结构上，看上去资金试图在弱周期领域抱团（譬如TMT近期在领涨），这个方向没有问题，只是目前资产荒逻辑已经比上半年弱了不少，投资的着眼点要逐步回归短期业绩。

　　核心观点——

　　宏观经济：国内的经济基本面走平的方向仍然没有变化，基于宏观经济层面的risk-on或risk-off不具备持续性。

　　资产配置：股、债和商品目前没有特别突出的矛盾，拿放大镜看的话，目前的周期位置对商品略微有利，对债券略微不利。

　　利率债：10Y国债收益率目标区间依然是2.6~2.75%，建议多用反向思维考虑操作策略。

　　权益市场：目前这个指数位置已经相当均衡，后续上下的空间都不大，但具体的景气线索在增加，比如新能源汽车、半导体及AIGC。

　　信用市场：建议用宏观思维去思考城投，目前在化债导向下，城投信用可以放心下潜；地产仍然多看少动，万科很可能不是拐点。

　　商品市场：目前商品周期矛盾不大，但近来原油价格的下跌也许并非趋势，从原油的供需角度看，我们需要考虑原油价格可能涨至100美元或更高。

　　风险提示：宏观政策落地不及预期。