宏观贵金属周报：中国物价增速重新走低

　　一、 宏观环境评述

　　1.1 经济： 中国物价增速重新走低

　　2023 年 10 月份中国 CPI 同比萎缩 0.2%， 同比增速较 9 月份回落 0.2 个百分点； 其中翘尾影响约为-0.2 个百分点， 今年价格变动的新影响约为 0； 10 月份扣除食品能源的核心 CPI 同比增长 0.6%， 增速较 9 月份回落 0.2 个百分点。 10 月份CPI 环比萎缩 0.1%， 其中食品价格由 9 月份上涨 0.3%转为下降 0.8%， 影响 CPI下降约 0.14 个百分点， 是带动 CPI 环比由涨转降的主要原因； 非食品价格由上月上涨 0.2%转为持平。 分类别看， 10 月份消费品 CPI 同比萎缩 1.1%， 萎缩程度较 9月份扩大 0.2 个百分点； 服务 CPI 同比增长 1.2%， 增速较 9 月份减少 0.1 个百分点； 居住 CPI 同比增长 0.3%， 增速较 9 月份加快 0.1 个百分点。 由于目前中国经济面临外部地缘政治风险和内部债务压力双重抑制， 在经济增长前景转弱以及居民消费信心不足情况下， 或需要更多刺激政策才能缓解中国通缩风险。

　　10 月份中国 PPI 同比萎缩 2.6%， 萎缩程度较 9 月份的 2.5%小幅扩大； 其中翘尾影响约为-0.4 个百分点， 今年价格变动的新影响约为-2.2 个百分点。 10 月份 PPI 环比由上月上涨 0.4%转为持平， 其中生产资料价格上涨 0.1%， 涨幅比上月回落 0.4 个百分点， 生活资料价格由上月上涨 0.1%转为下降 0.1%。 分行业看， 受国际原油和有色金属价格波动影响， 石油和天然气开采业、 石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨 2.8%、 2.5%， 涨幅分别回落 1.3、 0.6 个百分点； 有色金属冶炼和压延加工业价格由上月上涨 1.2%转为下降 0.2%。 煤炭需求增加、 供给偏紧，煤炭开采和洗选业价格上涨 3.4%， 涨幅扩大 2.3 个百分点。 钢材、 水泥供应相对充足， 黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 0.6%， 水泥制造价格下降 0.1%。

　　2023年10月份摩根大通全球制造业PMI环比回落0.4个百分点至48.8%， 2022年 9 月份至今都是在 48-50%区间内运行， 表明全球制造业持续收缩但有一定程度的韧性； 全球服务业 PMI 环比回落 0.3 个百分点至 50.4%， 虽然仍处于扩张区间但也是连续第五个月回落， 完全逆转了 2022 年 11 月至 2023 年 5 月的回升态势，这表明由于全球主要经济体次第疫后重新开放带来的服务业复苏基本上完成， 而欧美央行紧缩的抑制作用占据主导地位。 往后看我们认为低库存或带来间歇性补库需求， 但欧美央行紧缩对总需求的抑制作用将持续， 因此全球经济偏弱运行态势还将维持较长一段时间。

　　比较四大经济体的制造业。 2023 年美国 ISM 制造业 PMI 从 7 月份至 9 月份有加速回升、 摆脱 2022 年 11 月至 2023 年 6 月份震荡区间的迹象， 这与美国销售增速企稳回升、 库存销售比开始下降相一致； 虽然 10 月份美国制造业 PMI 骤然大幅回落， 但其中很可能反映了汽车行业工人罢工等短期因素， 我们对美国开启新一轮库存周期继续持谨慎乐观态度。 欧元区制造业 PMI 从 2022 年 2 月份俄乌冲突恶化至今持续恶化， 反映高能源价格与地缘政治风险对欧洲制造业的冲击； 虽然2023 年 6 月份以来欧元区制造业 PMI 也出现了低位企稳特征， 但波动区间 42-44%说明欧元区制造业萎缩程度依然较大。 中国制造业 PMI 在年初出现较大幅度回升，主要是疫后经济重新开放以及国内外积压需求的释放， 而后国际地缘政治和国内债务压力使得制造业动能重新回落， 及至决策层加大经济刺激力度， 制造业重新呈现企稳回升迹象。 日本制造业 PMI 在美欧日三家中偏好但也是持续处于萎缩区间， 主要是日本央行一直坚持超宽松货币政策。