居民存款增速或已进入下行通道
居民房贷再度收缩，或与房贷利率降幅收窄有关。4月居民中长贷同比多减842亿元，连续多增2个月后再度转为收缩。一方面4月以来新增购房需求有所降温，另一方面居民提前还贷也有影响，对存量房贷造成了收缩压力。新增购房需求降温，或与房贷利率降幅收窄有关。根据首套房贷利率动态调整机制，2023Q1评估期内，共计31座城市由符合放宽利率下限条件变为不再符合，从而缺乏进一步下调房贷利率的条件。4月百城首套房主流房贷利率平均为4.01％，仅较上月微降1个基点。
复苏不均衡或需要政策进一步发力，企业信用扩张有望延续。历史上看，企业中长贷属于较为典型的“顺周期”信贷。今年以来工业企业利润仍深陷负增长，4月企业中长贷逆势扩张，增速连续第10个月上升，背后是各项政策的有力支持。当前经济复苏存在工业复苏偏弱、资金空转、物价指标趋势性下行等一系列结构性问题。为解决这些问题，各项政策支持可能还未到需要撤出的时候。未来货币政策等或仍将维持积极取向，引导金融加大对于实体经济的支持力度。基于此，我们判断企业部门信用扩张有望延续。
居民存款增速或已进入下行通道。4月居民存款减少1.2万亿元，居民存款增速降至17.7%，连续2个月回落共0.6个百分点，下行拐点初现。未来居民存款增速有望持续回落，一是从边际上看，居民储蓄意愿开始松动，消费和投资支出意愿均有望进一步好转。二是从基数上看，去年居民存款增速大幅抬升，基数随之走高，同比指标面临下行压力。我们预计，今年末居民存款增速或降至11.3%左右。
关注存款变局下的投资机会。考虑到居民存款在各项存款中占比最高，去年以来居民由于缩减支出所形成的超额储蓄体量较大，居民存款下行将对整体存款走势产生显著影响。一方面意味着居民消费、投资等支出意愿逐步回升，推动经济进一步复苏，对于股市是利好。另一方面或导致银行存贷差出现回落，债市“资产荒”行情的窗口期在缩短。但在市场“赚钱效应”下，居民储蓄有望向理财、资管等金融产品回流，从而继续对债市行情形成支撑。
风险因素：国内政策力度不及预期，实体部门预期转弱，中美贸易脱钩等。
