美国11劳动市场数据：劳动市场仍有韧性，不宜过度定价经济下行

　　核心要点：

　　新增非农就业因罢工解决和服务业韧性而强于预期，失业率略降，时薪边际加速，劳动市场下行趋势仍不改：单位调查（establishmentsurvey）方面，11月新增非农就业19.9万人，略高于18万人的市场预期，高于2016-2019年新增就业均值18.1万人；同时，9月份的新增非农就业从29.7万人下修至26.2万人，10月的15万人维持不变。非农时薪增速整体缓和但边际加速，10月同比增长3.96%，环比0.35%；同时9月时薪环比增速下修至0.27%，三月均环比为0.28%。家庭调查（householdsurvey）方面，失业率从10月的3.9%降至3.7%，略低于预期的3.9%并保持低位；劳动参与率略升至62.8%，55岁及以上参与率上行至38.8%，25-54岁参与率维持83.3%。11月兼职和全职就业均有增加，累计兼职工作人数同比增速为3.41%，累计全职工作人数同比增速为1.92%。

　　罢工缓解是制造业就业反弹的主因，有劳动缺口的服务行业依然有韧性：

　　11月的新增非农就业同上月一样受到了汽车工人罢工的干扰，BLS指出制造业新增就业2.8万人，其中3万人来自于汽车罢工，除去这一干扰后的11月新增就业基本略低于疫情前水平；劳动市场缓慢放缓的趋势并未改变，预计12月份罢工扰动退去后的新增非农数据质量会更高。失业率低于预期，这一方面由于失业人口有所降低，另一方面劳动力人口也稍有增加；10月职位空缺率降低至5.3%，这表明贝弗里奇曲线的正常化在逐步实现，但从领先的职位招聘数来看，失业率短期依旧难以大幅抬升并触发降息。

　　薪资增速的韧性受到罢工导致的涨薪的提振，但整体利于软着陆达成：11月私人部门非农工资同比增速略放缓至3.96%，环比增速0.35%；同时9月环比增速下调至0.27%，10月保持不变。商品业的同比和环比时薪增速分别为5.33%和0.55%，服务业为3.63%和0.30%。服务业薪资稳定放缓，但制造业有所加速。我们在上月分析中指出罢工导致的涨薪使制造业薪资未来有加速可能，这在11月制造业薪资偏高的环比增幅中有所体现。劳动市场的缓慢缓和依然依赖于需求侧职位空缺率的降低和供给侧移民的恢复，两者将继续使薪资缓慢放缓，但工会的罢工活动可能形成边际支撑，但本身不足以引发二次通胀。

　　市场需要边际修正对经济下行预期的“抢跑”，美联储可能借机维持偏鹰派引导：11月劳动数据将对快速下行的美债收益率和显著增强的降息预期起到限制作用，美联储预计也会在12月FOMC会上发出偏鹰派声音以防止市场过快定价经济下行和降息，进而确保通胀的放缓和维护自身信誉。市场方面，前期美国制造业、房地产市场和消费等数据的弱化在11月FOMC会议非正式确立加息暂停后导致美债收益率连续大幅回落，美元也有所下行，市场在定价美联储本次加息周期的终结后开始进一步定价2024年更早且更大幅度的降息。11月非农数据的韧性表明美国经济的弱化依然是缓慢的，不宜过早和过度定价经济下行和联邦基金利率的降调，尽管两者向下的确定性较强。数据公布后，美国三大股指依然收涨，但2年期和10年期美债收益率显著回升，美元指数也小幅上行，市场再次开始修正对降息预期的“抢跑”。