“3·17”全面降准点评：全面降准释放积极信号 对收益率影响或相对有限

　　2023年3月17日，央行宣布为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准或主要基于经济修复不稳固、资金面收紧等考虑，释放积极政策信号，有利于提振市场信心，但考虑到今年经济或边际修复，此次降准对国债收益率或相对有限。对于下阶段政策展望，我们认为，在经济隐忧仍存的背景下，货币政策难以大幅收紧，整体坚持以稳为主、精准有力，结构性工具使用力度或进一步加大。

　　一、经济隐忧仍存，资金面边际收紧，降准存在必要性

　　（一）经济隐忧仍存，全面降准存在一定必要性

　　伴随疫情防控政策放开和全民免疫过峰节奏快于预期，经济逐步修复，1-2月房地产投资、消费、服务业等均边际改善。但同时，经济修复基础尚不稳固，总需求不足等矛盾依然突出。从投资看，1-2月房地产开发投资下降5.7%，降幅较前值收窄4.3个百分点，但在地产投资降幅大幅收窄、且地产投资占民间投资比重较高的情况下，民间投资同比增速仍然较上年回落0.1个百分点至0.8%，或说明除地产外的民间投资尤其是民间制造业投资依然存在较大压力，投资增长内生动力不足。从消费来看，1-2月社零额同比增速为3.5%，其中餐饮消费收入（含限额以下住宿和餐饮业零售额、限额以上住宿和餐饮业餐费收入）同比增长9.2%，社零额虽然改善明显，但主要是餐饮向正常化回归所致，在居民收入增长低迷、就业压力依然较大的情况下，考虑到疫情疤痕效应下居民预防性储蓄倾向仍较高，餐饮恢复正常后，消费继续反弹的动力或较弱。从外需看，1-2月出口同比下滑6.8%，降幅较2022年12月收窄3.1个百分点，但仍为2020年6月以来次低水平，在全球经济疲弱下，今年出口或在一定程度上拖累宏观经济增长。在经济恢复初期且修复基础尚不稳固的背景下，货币政策仍需为实体经济体修复提供适宜的金融环境，降准存在一定的必要性，通过降准释放积极政策信号，稳定市场信心，助力经济稳步改善。