总量周观点：需求小幅改善，企业主动去库

　　投资要点：

　　 宏观：上周美联储加息预期增强后，人民币汇率迅速走低并在低位延续。国内官方制造业 PMI 数据公布，录得 49.4%，较前值小幅回升 0.4%。结构上生产指数与前值持平，新订单指数与新出口订单指数均增长 0.7%；库存周期上，原材料库存小幅上升 0.1%，而产成品库存却大幅下降 2.8%，与需求端改善幅度出现显著偏差，或反映出企业主动去库的意愿增强，需求端改善力量偏弱。国内高频方面，8 月末 9 月初开工指标有回弹，但力度不强，整体中枢依然延续小幅下行。政策层面，8 月 31 日国常会着力扩大有效需求。用好新增 3000 亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模。引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资。从 PMI 库存周期所反映的信息来看，当前我国经济增长的主要矛盾依然集中于需求不足：一是地产链景气度偏低，金融部门与居民部门的风险偏好较低，地产投资出现较大程度下滑；二是消费需求偏弱，受疫情等因素冲击，餐饮娱乐等行业供给能力下降，同时居民部门收入预期不稳定，预防性储蓄上升；三是信贷需求出现了内生性收缩。当前稳增长力度有所增强，预计三季度末我国仍将延续弱复苏的经济趋势，四季度或中枢上移。

　　股票：8 月，全球主要指数以调整为主，欧美市场普遍下跌，只有俄罗斯、巴西、印度市场上涨。国内市场继续调整，主要指数继续下跌，创业板和科创 50 指数跌幅超过 5%，上证指数和中证 500相对抗跌。8 月，沪深两市日均成交额 7,707 元，较上月环比-23.3%，成交额明显萎缩。8 月，10 个行业上涨，20 个行业下跌；煤炭、石油石化、非银、传媒等行业涨幅居前；汽车、新能源、建材、钢铁、机械等行业跌幅居前。概念方面，移动转售、长江存储、宠物经济、煤炭精选等概念涨幅居前；领涨龙头、钒钛、锂电正极、汽车配件等概念跌幅居前。8 月官方制造业 PMI 录得 49.4%，略回升，但依然在荣枯线下方，显示经济复苏步伐缓慢。二季度经济受到超预期因素影响，当前巩固经济恢复基础任务繁重。国务院推出稳经济一揽子政策和接续政策，及时快速、有力有效应对当前问题，预计政策效果需逐步显现。同时，国内猪肉价格继续企稳回升，对通胀构成压力，短期宽松政策或有限。外部的压力逐渐增加，美联储9 月末加息 75 个基点概率上升，美元继续强势，对全球市场构成压力。美国对台军售加剧中美对抗和台海紧张，美国政府正在讨论限制美国企业投资中国科技企业的法案。国内市场波动性可能加大，考虑 9 月中秋、国庆双节临近，建议均衡配置兼顾消费，可以关注食品饮料、农林牧渔和通信等行业的投资机会。

　　债券：债市回顾：8 月末 9 月初，收益率非常短暂的调整后很快回到前低，10 年国开回到 2.8 以下。尽管 PMI 数据小幅高于预期（市场已提前预期 PMI 数据较弱，但 PMI 实际表现略高），月末资金明显波动，大会日期确定下政策预期也有所强化，但突然出现的成都、深圳等城市防控措施升级新闻仍然推动债市收益率明显下行。市场结构上也出现了一些支持多头行情的特征，基金公司再度持续买入。曲线短端和超长下行幅度较大。行情进入了一个非常不确定的节点，是否能突破前高很大程度上取决于疫情是否超预期。周末债市没有特别重要新闻。我们建议投资者本周控制仓位，跟踪疫情表现决定是否追多或做空操作。

　　资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25%。

　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。