2023年5月经济数据点评：5月经济数据透露的线索

　　事件：

　　6月15日，国家统计局公布数据显示，5月，规模以上工业增加值同比3.5%、前值5.6%；社会消费品零售总额同比12.7%、前值18.4%；固定资产投资同比4%、前值4.7%。（来源：统计局）

　　经济复苏弱企稳，内生动能修复仍需政策加力呵护

　　经济表现不及预期、场景修复相关有所拖累。5月，工业增加值、制造业投资、地产投资和社零的指标读数均弱于市场预期，仅基建投资有超预期表现。两年复合看，工业增加值、制造业投资、基建投资、商品零售分别较上月改善0.8、0.2、3、0.2个百分点，而受场景修复提振的服务业生产、餐饮收入分别回落0.3、2.2个百分点。

　　场景恢复带来的产需支撑开始减弱，后续经济复苏取决于需求的增长。疫后场景的修复已基本完成，跨区域人流持续放缓、6月以来全国迁徙指数已回落至往年水平。CAPSE发布的TWI指数也显示，6月旅客商务和旅游出行意愿均有所下降。与此同时，5月服务业新订单指数下降4个百分点至49.5%、进入收缩区间。

　　内需受地产链的拖累依然较大、外需对出口的拖累在加快显现。5月，竣工端对地产投资的支撑大幅转弱，地产活动的疲软持续压制上下游需求、带动民间固定投资转负，1-5月累计同比录得-0.1%。另一方面，出口链的压力逐步增大，全球制造业PMI持续处于收缩区间、出口新订单指数延续回落，集装箱船航速维持同期低位。

　　经济内生动能修复仍有待增强，需政策进一步加力呵护。盈利和收入压制下，企业和居民经营、消费行为偏谨慎，而地产链和出口链持续拖累，推升政策“呵护”的紧迫性。当务之急，应加快已有政策措施落地、推进专项债提前批的发行，同时加快形成实物工作量。后续若存在资金“缺口”，或可通过“准财政”等增量工具进行补充。

　　常规跟踪：经济表现结构分化，服务业对经济的支撑有所减弱

　　工业生产低位企稳、服务业修复放缓。5月，工业增加值环比转正，两年复合同比2.1%、较4月回升0.8个百分点。其中，采矿业和电热燃生产边际走弱，制造业生产较4月边际回升。分行业看，中游生产韧性较强、部分下游生产改善，上游生产仍较低迷。服务业生产指数同比11.7%、较4月有所放缓，后续需进一步跟踪场景修复情况。

　　固定资产投资环比回正、基建支撑较强。5月，固定资产投资环比改善0.11%、2月以来首次转正。其中，基建投资重回两位数增长，指向稳增长再度加力；制造业投资延续回落，中游装备制造投资韧性强、部分下游行业投资边际好转。房地产投资延续低迷，竣工端明显走弱、新开工延续疲软、商品房销售面积再度转负。

　　社零增长继续放缓，餐饮收入支撑减弱。5月，社会消费品零售总额两年复合同比2.5%、较4月回落0.1个百分点。其中，商品消费有所回升，两年复合2.3%、较上月回升0.2个百分点；餐饮收入明显走弱，两年复合3.2%、较上月回落2.2个百分点。分行业看，通讯器材、汽车、中西药品改善较多，家用电器、石油制品等行业边际明显走弱。城镇调查失业率走平，结构性失业压力仍有待缓解。5月，城镇调查失业率5.2%、持平于上月。其中，25-59岁人口调查失业率持续回落、录得4.1%，处于历史同期低位水平；青年群体就业压力不减，16-24岁人口失业率攀升0.4个百分点至20.8%、创历史新高，后续可关注稳就业政策的落实情况。

　　风险提示

　　政策落地效果不及预期，疫情反复。