5月经济数据点评：中期经济调结构，短期仍需稳增长

　　5月经济增速继续低于预期；工业增加值同比增速偏低，主要是受采矿业拖累，制造业工业增加值增速表现相对平稳；固投增速偏低受房地产和基建拖累，后者有高基数影响，但房地产产业链修复过程仍不顺利；社零增速偏低有服务消费的季节性回落，以及部分耐用消费品降价的影响。

　　5月工业增加值同比增长3.5%，环比上升0.63%；从行业分类来看，1-5月采矿业工业增加值累计同比增速1.7%，制造业累计同比增速4.0%，公用事业累计同比增速3.9%，高技术产业累计同比增速1.4%。5月当月工业增加值同比增速落入负增长区间的是采矿业，但高技术产业当月同比增速仅有1.7%，较去年同期下降2.6个百分点，私企当月同比增速较去年同期下降0.4个百分点，整体来看，虽然制造业整体工业增加值增速表现较稳，但采矿业和私企工业增加值增速低、波动大，显示生产端仍存在较为明显的结构性问题。

　　5月社零同比增长12.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长11.5%。服务类消费维持高增长。弹性消费品增速仍处于较高水平，但建筑装潢消费同比增速下降幅度较大。

　　1-5月固定资产投资增速为4.0%，民间固定资产投资增速下降0.1%。制造业投资1-5月累计同比增长6.0%，基建投资累计同比增长7.5%，地产投资累计同比下降7.2%。

　　1-5月住宅投资增速下降6.4%，办公楼投资增速下降6.0%，商业地产投资增速下降18.2%。保交楼依然是5月房地产固定资产投资的重点，竣工面积累计同比增速较1-4月继续上升，但新开工面积累计同比增速较1-4月下降了1.4个百分点，依然是投资增速持续下行的负面影响因素。1-5月商品房销售面积同比下降0.9%，商品房销售额累计同比增长8.4%。5月房地产销售增速出现下行拐点，这一拐点特征也表现在了房地产固定资产投资资金来源结构中。

　　5月经济数据继续低于市场预期。5月经济数据依然存在低基数的影响，虽然在低基数扰动下，同比增速的波动较大，但在4月环比低基数的情况下，5月工业增加值、固投和社零的环比增速并没有表现的较历史同期环比水平更强。其中工业增加值同比增速偏弱主要是受到采矿业拖累，制造业工业增加值同比增速较为稳健；社零同比增速虽然低于市场预期，但我们认为原因有三，一是五一假期后消费季节性回落，二是部分耐用消费品价格走低，对社零名义增速产生一定扰动，三是房地产后周期消费品增速依然偏弱；固投增速低于预期，主要有两方面问题，一是基建投资增速在高基数影响下回落，二是房地产投资继续大幅回落的拖累。

　　降息之后稳增长仍需更有针对性的政策。6月至今央行先后调降了逆回购和MLF利率10BP，政策符合市场预期，时点超出市场预期，被解读为向市场传递稳增长的信心。我们认为货币政策方面需要关注后续LPR是否会出现非对称降息，特别是5年期LPR如果降息超过10BP，一定程度上有助于降低居民房贷负担。但从5月经济数据看，宏观政策或仍需更有针对性的调整，我们认为稳增长需要在投资方面发力，一是稳定基建投资对经济的托底作用，二是稳定房地产产业链持续修复的进程。

　　风险提示：全球通胀回落偏慢；美国银行业金融风险影响加大；国际局势复杂化。