2022年11月物价数据点评：“通缩”预警

　　平安观点：

　　CPI同比增速下滑，且低于市场预期。11月CPI同比增速1.6%，较10月下滑0.5个百分点，主因去年同期高基数的扰动。剔除食品和能源的核心CPI同比增速0.6%，持平于10月。CPI环比表现弱于季节性规律。具体地：1）食品分项表现偏弱。鲜菜供给充足，价格超季节性下行。猪肉供需缺口收窄，价格有所回落。不过，鸡蛋价格走势偏强，主要受蛋鸡存栏量偏低、饲料成本抬升的影响，猪肉价格高位下也有一定替代性消费。2）核心CPI表现低迷。一则，受PPI持续下行、终端消费低迷的影响，除能源外的工业消费品或加大降价促销力度，环比下行幅度均强于季节性。二则，受房地产市场低迷影响，CPI居住分项环比基本持平。不过，CPI服务价格边际企稳，持平于季节性表现，或受益于防疫政策持续优化。3）能源价格抬升对CPI构成一定支撑。因国内成品油价格的调整略滞后于国际油价，11月CPI交通工具用燃料价格分项环比上涨2%，预计12月由涨转跌。

　　PPI环比增速略有上行，同比增速持平于-1.3%。其中，生产资料环比持平，基数支撑其同比跌幅收窄；生活资料环比略有上行，同比增速自近十年高位有所回落。分行业看，PPI环比表现的支撑有三：1）能源动力相关行业价格走强，因国际油价阶段性反弹，且国内冬季供暖需求增加。2）有色金属价格小幅上行。美元指数回落，提振大宗商品风险偏好；中国托底房地产、优化防疫措施的政策频出，缓解市场对需求走弱的担忧；低库存亦支撑“铜博士”价格表现。3）中游制造及下游消费板块价格稳中有进。一方面，猪肉价格仍处高位，抬升农副食品加工业、食品制造业成本。另一方面，再贷款及贴息政策提振设备更新改造需求，支撑通用设备，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备，计算机通信和其他电子设备等中游制造行业价格表现。不过，黑色金属及化学品行业价格走弱，一定程度上拖累PPI环比表现。地产用钢需求偏弱继续拖累黑色金属行业价格；化工品面临现实需求较弱、新增产能临近投放双重压制，因而对宏观预期回暖的利好反映相对有限。

　　11月CPI增速下行，PPI持平于负值区间，“通缩”的物价环境侧面反映中国经济面临内外部需求不足的问题。在此背景下，11月以来政策在优化疫情防控、托底房地产市场方面持续发力，但向国内需求传导、落地见效的过程仍有堵点。一方面，防疫政策优化初期，居民消费信心依然不足，或需辅之以补贴大件商品、阶段性减免个税、发放消费券等措施，助力消费修复斜率的提升。另一方面，近期各类政策对地产融资支持的力度较强，虽有助于解决地产企业短期流动性问题，但对房地产销售的刺激较为间接，仍需从降低按揭贷款利率、取消限售限购、降低首付比例、增强税费优惠力度等方面入手托底地产销售。