宏观动态跟踪报告：欧央行加息四问

　　平安观点：

　　一问：欧央行为何加息50BP而非25BP？我们认为有三方面原因：一是通胀压力所迫。二是起点太过落后。横向来看，美国和英国央行已各自完成1个百分点以上的加息，欧央行紧缩起点明显落后，放任了欧元贬值与资本外流。纵向来看，欧元区亟需结束“负利率”，以更充分地传达货币政策的紧缩取向。三是彰显紧缩信心。这次欧央行加息50BP并推出TPI工具，似乎向市场宣示，欧央行紧缩之路并不会受制于碎片化风险，实际上起到了较好的预期引导效果。

　　二问：如何理解新推出的TPI工具？我们有三点理解：一是，新工具的“力度”是超预期的。TPI工具实质上是“预期引导”，即设立新的机制，宣示欧央行在必要的时候干预市场，从而在预期层面引导市场不要过度交易碎片化。相比2012年欧央行在欧债危机后才祭出OMT，这一次欧央行提早使用了预期引导工具。二是，新工具与OMT的主要区别在于，更注重事前预防而非事后救助。OMT的启动需要某一成员国真实地出现严重的债务问题，带有“救助”属性。TPI工具的判定反而要求成员的财政和宏观经济状况可持续、没有出现严重失衡，带有“预防”属性。三是，新工具的实际运作和效果仍待观察。欧央行启动新工具，将持续面临控制通胀目标、干预市场时机、“道德风险”等多重约束，需要仔细权衡。

　　三问：欧债风险完全解除了吗？我们认为，未来半年至一年欧债市场波动风险仍然不小：首先，欧央行的工具只能起到平抑波动的效果，不能从根本上解决欧元区成员国的经济风险和财政可持续性问题。其次，欧央行数次加息后，欧债风险可能上升。欧央行在2011年4月和7月完成2次加息后，欧债危机在11月以后才被引燃。再次，德拉吉辞任总理后，意大利债券市场风险上升。最后，经济问题是金融风险的根源。经济担忧引发财政可持续性担忧、继而引发债券抛售的风险难以排除。

　　四问：欧元区市场会立即回暖吗？近期市场对于俄罗斯天然气断供的担忧缓解，加之欧央行祭出新工具，使欧元汇率与欧元区股市表现暂时回暖。但我们认为，欧元区经济和市场的黯淡前景尚未出现实质性转折，短期内欧元区资产表现和欧元汇率或难明显回暖。经济方面，欧元区经济衰退风险较大，因通胀压力更加顽固；政策方面，由于欧元区“碎片化”问题和欧债风险未被排除，且欧元区经济下行压力更大，市场或持续质疑欧央行加息的底气，欧元汇率或将持续承压。

　　风险提示：地缘政治冲突影响超预期，欧元区滞胀压力超预期，欧元区金融市场波动超预期等。