人民币贬值压力显现，经济目标实现难度提升

　　（1）美联储5月议息会议大概率加息50BP，美元走强，美债收益率继续上行

　　4月21日，美联储主席鲍威尔表示在5月3日至4日的会议上，美联储“将讨论”加息50个基点，并指出许多央行官员在此前3月份的会议期间已经感到这样的举动是恰当的。美国持续创新高的通胀数据和相对强劲的经济复苏，已经使美联储开始考虑采取更积极的货币政策收紧路径。从市场预期看，4月中旬至今，市场对美联储加大加息幅度和加快加息节奏的预期明显抬升。CME公布的数据显示，市场预期5月议息会议上加息50个BP的概率从4月14日的90.4%上升到4月21日的99.6%，在5月加息50个BP的基础上，预期6月议息会议进一步加息75个BP的概率从4月14日的28.4%上升到4月21日的69.8%。在美联储流动性收紧的幅度和节奏预期加快的情况下，本周美债收益率继续上行，美元指数破百，也出现上行。

　　在美联储态度继续“转鹰”的同时，本周五，欧洲央行行长拉加德在接受CNBC采访时表示，欧洲央行的净资产购买可能会在7月或8月结束，之后会在今年晚些时候加息。全球进入紧缩周期的速度进一步加快。

　　（2）人民币贬值，中美利差收窄，外围流动性收紧对我国宽松的制约逐渐显性化

　　本周央行公开市场操作继续保持稳健，每日保持投放7D逆回购100亿元，利率保持2.1%，叠加此前投放的逆回购在本周到期，全周公开市场操作净回笼100亿元。货币市场利率方面，截止4月22日，DR007和SHIBOR1W分别为1.54%和1.70%，较4月15日分别下行19个BP和12个BP，货币市场利率明显低于逆回购招标利率的2.1%，表明市场流动性较为充裕。

　　本周，人民币兑美元和兑欧元均出现贬值（截止周五，人民币中间价对美元贬值1.1%，对欧元贬值1.43%），中美利差继续倒挂，综合体现了：1，外围流动性进一步收紧；2，我国出口在海外供应链恢复之下受到挤压，逐渐乏力；3，国内疫情加剧之下，市场对我国经济信心有所减弱。总体上，人民币的贬值和中美利差的倒挂，预示着我国国内宽松的货币政策受到的制约逐渐显性化。

　　（3）疫情对经济冲击明显，稳增长压力明显加大

　　2022Q1GDP环比+1.3%，较2021年Q4的1.5%下行，与历年Q1环比增速相比，仅高于2020Q1和2021Q1，表明2022Q1经济动能边际减弱，与历史同期相比不算强。但由于去年Q1度受疫情扰动，基数相对低，2022Q1GDP不变价同比实现+4.8%，较去年4季度+0.8PCTS。支出法来看，Q1最终消费拉动GDP上行+3.3PCTS，去年Q4为+3.4PCTS，资本形成总额拉动GDP上行+1.3PCTS，去年Q4为-0.5PCTS，货物和服务净出口拉动GDP上行+0.2PCTS，去年Q4为+1.06PCTS。今年Q1，在消费因为疫情不太景气，净出口对GDP拉动作用也减弱的情况下，靠前发力的投资（主要是投资中的基建投资，2022Q1，制造业投资和基建投资分别拉动固投同比上行+5.0PCTS和+3.1PCTS，房地产投资仅拉动固投同比上行+0.2PCTS）对稳定经济的作用比较明显。

　　一季度经济数据显示稳增长难度增大。要实现+5.5%的全年GDP增长目标，Q2到Q4平均每个季度的GDP环比平均至少要达到+1.54%，对应Q2到Q4的GDP同比分别至少为+5.13%、+6.01%和+6.05%，在目前疫情仍在蔓延、地缘政治冲突仍存在不确定性，我国经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然沉重的情况下，5.5%的经济增长目标实现起来难度不小。

　　本周10大城市地铁客流量继续明显低于去年同期，除地铁几乎停运的上海外，降幅最小的重庆同比-18.5%，降幅最大的苏州同比-81.3%。数量上，10大城市（除上海外）中广州、成都和南京客流量降幅较上周收窄，其余6大城市城市降幅较上周扩大。合并看，十大城市本周加总客流量同比降51.9%，较上周的-48.7%降幅扩大。因为上海地铁几乎停运，以及其他城市客流量不同程度的下降，4月前三周10大城市地铁客流量加总下降48.7%，大幅高于3月的-25.1%，疫情对4月消费的影响可能较3月进一步扩大。4月至今，30大中城市商品房成交面积、100大中城市土地成交面积和100大中城市成交土地溢价率较去年同期有较大差距。其中，30大城市商品房成交面积同比-56.8%（截止4月第三周数据，3月为-46%），100大中城市土地成交面积同比-54.0%（截止4月第二周数据，3月为-32.7%）。总体上看，在疫情导致消费疲软以及房地产仍在筑底的情况下，4月经济下行压力依旧不小。

　　（4）通胀：预计4月CPI上行，PPI下行

　　4月，从截止4月23日的数据看，食品中粮食、油料、蔬菜、肉类和乳品价格环比下行，水产、鸡蛋和水果价格环比上行，同比看肉类和乳品价格同比下行，粮食、油料、蔬菜、水产、鸡蛋和水果价格均出现同比上行，其中，蔬菜价格同比上涨超20%，鸡蛋价格同比上涨超15%，延续了3月的趋势。非食品方面，一方面柴油、汽油和液化石油气等环比较上月下降，但价格同比仍然在+21%到+46%之间（较上月有所下降），另一方面，上游的通胀预计将向下游进一步传导。结合翘尾因素，预计4月CPI同比+1.8%，较3月进一步上行。总体来看，我们认为2季度CPI存在一定的持续超预期上行风险，但在4月到6月间突破3%，制约货币政策的可能性并不大。

　　4月，截止4月10日数据显示，煤价、钢价表现平稳，与去年同期相比，煤价同比上涨较多，钢价变化不大，截止4月23日数据显示，油价高位运行，同比较去年同期上涨较多。截止4月23日的数据显示，统计局生产资料价格指数环比+1.83%，同比+24.63%。结合翘尾因素，预计4月PPI+8%。PPI同比仍将逐渐下行，但国际地缘冲突发展和国内疫情发酵之下，PPI回落节奏可能较之前预计的有所减缓。

　　（5）后续判断：财政政策发力以及房地产调控继续适度放松的重要性凸显

　　今年前2月经济数据表现较好，总体超出市场预期。但3月经济数据显示，消费、出口、制造业投资、房地产投资全面走弱，仅基建投资较1-2月改善。国际地缘冲突影响的蔓延和国内疫情的显著加剧，短期内对我国的经济运行构成了全方位的压力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然沉重。4月数据显示，消费、房地产投资或继续承压，总体看经济下行压力仍然不小。预计后续政策面会更加积极，稳增长政策继续加码。货币政策上，由于目前货币市场资金利率已经较低，继续宽松对经济的刺激效果存在边际下降，同时，外部流动性收紧对我国宽松政策亦有所制约，因此央行现阶段在宽货币上较为谨慎（上周央行小规模降准叠加降息预期落空）。在此情况下，财政政策发力以及房地产调控继续适度放松的重要性就更加凸显。