宏观周报：地方换届下的稳增长演绎

　　在近期我们的路演中，不少客户向我们询问关于党的二十大之前地方换届的进程以及对稳增长可能产生的影响。在本文中，我们梳理了这一轮地方换届的基本情况，鉴于还有17个省级行政区将在二季度迎来换届，而这17个省级行政区对中国经济增长的拉动更为显着，稳增长从中央到地方的协同发力要等到地方换届全部完成后。我们依然认为5%是全年经济增速的底线，而三四季度经济的脉冲式反弹将为此奠定基础。

　　我们首先来回顾一下这一轮地方换届的基本情况：

　　为确保每五年一次的全国党代会的胜利召开，地方层面的换届需要提前完成。其中在分量最重的省级行政区（省、自治区、直辖市）层面，省委的换届通常采取“14+17”的模式，即在全国党代会召开的前一年先完成14个省级行政区的省委换届，而后在当年完成剩余17个省级行政区的省委换届。“14+17”的两阶段模式下，省级行政区换届的划分是基本固定的。如所示，自党的十八大以来，“14+17”各自对应的省级行政区基本保持不变。前一年换届的14个省级行政区多位于中西部地区，而后一年换届的17个省级行政区则包含了更多的东部省市。同样值得关注的是贵州省，因为无论是党的十八大还是十九大，都是其在大会召开的当年拉开了17个省级行政区换届的序幕。

　　2022年即将召开的党的二十大亦是如此。如所示，在2021年的10月至12月，已经有14个省级行政区相继召开党代会，选举了新一届的省委常委；而剩余17个省级行政区的党代会的召开要等到2022年的4月至7月，其中尤其包括了北京、上海、广东、天津、重庆这五个政治局委员兼任地方党委书记的省级行政区。

　　从稳增长来看，未换届省级行政区对中国经济的影响更为显着。如所示，当前17个尚未换届的省级行政区占全国GDP的比重达到了55%，2021年的GDP增速为8.1%，这些都明显高于14个已换届的省级行政区。因此，二季度随着这17个省级行政区换届的陆续完成，稳增长在地方执行层面的不确定性有望显着下降。

　　以史为鉴，地方换届对于经济的影响有多大呢？由于换届本身频率低、样本少，我们主要回顾党的十九大（2017）和十八大（2012）两个阶段经济的表现。

　　2017年由于中国经济恰逢上行周期，因此地方换届对于经济的影响并不显着。2017年中国经济受益于全球经济复苏和前期刺激效果的显现，直至党的十九大召开时都处于一轮上行周期，因此从中央到地方并没有稳增长的压力，反倒是利用这段上行的窗口期开启了一轮去杠杆，全年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。

　　2012年的地方换届对当年的稳增长具有显着影响，也更值得当前借鉴。2011年四季度随着中国经济的下行压力显着加大，宏观政策重新转向稳增长。然后所示，这一轮稳增长发力的效果在初期并不明显，直到2012年7月17上述17个省级行政区换届完成后，经济增速才开始企稳回升。同样值得关注的是，2012年基建投资在14个省级行政区换届后率先反弹，实现了当年的开门红，但房地产投资的企稳则一直到17个省级行政区换届之后才出现。

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