2022年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望：疫情与多重风险叠加扰动经济运行，二季度或为股票中长期配置窗口

　　一季度宏观经济运行：疫情冲击供需走弱，经济下行压力加大

　　GDP：疫情冲击经济运行压力加大，GDP增长放缓。一季度在疫情冲击下，经济修复走弱，GDP增速为4.8%，不及去年同期两年复合增速以及全年两年复合增速。第一、二产业同比增长分别为6%和5.8%，受疫情影响最大的第三产业同比仅增长4%。最终消费支出、资本形成总额与货物和服务净出口的增长贡献率69.4%、26.9%和3.7%，出口对经济增长的贡献率明显回落。

　　生产：疫情影响工业生产修复边际放缓，服务业持续低迷。在疫情多点爆发的冲击下，停工停产范围扩大，一季度工业生产边际走弱。服务业生产持续低迷，3月份当月负增长。

　　需求：疫情打断内需修复势头，替代效应弱化外需增长放缓。政策支持类的基建和高新技术类投资高增长，供需走弱下房地产投资延续低迷，此外价格对投资的影响或有所加大。消费在疫情冲击下放缓，3月社零额再度出现负增长。海外生产修复导致我国出口替代效应弱化，出口增长放缓。

　　价格：CPI平稳波动，多重因素相互作用PPI同比与环比分化。一季度由于供需关系的波动CPI价格先稳后升，不过仍处于较低水平；多因素影响下PPI同比增速延续回落但环比有所上涨。

　　金融与汇率：实体融资需求弱化新增社融呈量大结构弱特点，人民币小幅升值。一季度新增社融比上年同期多1.77万亿元，但新增人民币贷款结构的变化或说明市场融资需求较弱。俄乌冲突导致资本风险偏好降低以及出口维持较高水平增长带动人民币延续此前持续升值的趋势。

　　经济运行压力：经济修复过程中的风险与挑战进一步加大

　　疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限影响或会在二季度显现。疫情爆发将会对区域经济带来一定冲击，另一方面或也加剧“预期转弱”的负面作用。

　　内生增长动能不足经济下行压力较大，政策性因素或将在经济企稳中承担更多压力。生产端的服务业与需求端的消费依然疲弱，内生增长动能不足，经济企稳更依赖稳增长政策的实施力度与效果。

　　债务风险仍处高位，地产领域风险暴露或有所延续。一季度我国宏观杠杆率依然处于高位，此外房屋新开工面积及商品房销售面积同比逐月大幅下调，地产领域风险并未完全消除。

　　潜在通胀压力仍存，或对我国货币政策形成一定掣肘。全球大宗商品价格高位波动，中美利差时隔12年后再次倒挂，或会对我国的货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。

　　经济运行环境展望：外部环境严峻性加剧，稳增长政策或持续加力

　　外部环境：国内外疫情防控“政策差”扩大、国际地缘政治不稳定性上升。海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速带来回落压力。俄乌冲突抬高地缘政治不稳定性。

　　政策环境：稳增长政策或将继续加码，但仍将同时坚持“防风险”底线。货币政策宽松取向延续，结构性功能或将更加突出；财政收支紧平衡下支出力度加强，但主要以政策工具创新避免长期风险积累。

　　宏观经济展望：实现全年5.5%的经济增长目标仍有一定压力。在乐观情形下我们认为可以实现5.5%的全年增速，但实现压力有所加大。

　　大类资产配置：各类资产表现分化较大，二季度或为股票中长期配置窗口

　　一季度，各类资产表现分化较大，资产收益排序为大宗商品>债券>股票。展望后续，待疫情放缓、稳增长政策效果显现后，A股盈利或边际回暖，叠加股票市场估值处于较低水平，二季度或是长期资金较为合适配置窗口；债市或呈区间震荡走势，票息策略或仍占优；大宗商品波动风险或有所加大，但部分商品或存在短期博弈机会。