国内观察：2023年11月PMI：PMI稳中略降，需求有待加力恢复

　　投资要点

　　事件：11月30日，国家统计局公布11月官方PMI数据。11月，制造业PMI为49.4%，前值49.5%；非制造业PMI为50.2%，前值50.6%。

　　核心观点：11月，制造业PMI环比略有回落，主要分项指数环比变化也较小，显示经济运行总体平稳。从环比变化视角来看，今年11月环比降幅明显小于去年，考虑到2022年11月基数偏低，因此今年11月经济同比表现可能相对较好。具体来看，制造业供需基本平稳，原材料价格继续回落，出厂价格降势放缓，各规模企业运行保持稳定。结构上，高技术制造业、装备制造业等新动能需求端表现亮眼，中小企业需求不足问题仍待缓解。非制造业方面，受假期效应消退等因素影响，交通出行、住宿餐饮等行业活跃度回落带动服务业指数环比回调；“保交楼”的加快推进带动建筑业指数环比上升。往后看，增发国债、万亿特殊再融资债等或将对地产拖累有一定对冲作用，但市场需求恢复力度有待进一步提升。

　　制造业PMI指数小幅回落。下半年以来，制造业PMI先升后降。11月制造业PMI环比下降0.1个百分点至49.4%，且不及预期的49.7%，表明经济恢复动能仍需加强。供需稳中略降，新动能对需求端支撑作用较强。11月生产和新订单指数分别为50.7%、49.4%，环比分别下降0.2个、0.1个百分点。从需求端来看，11月制造业市场需求环比基本持平，但企业对需求不足的感受有所加强。统计局数据显示，11月反映需求不足的企业比重环比上升0.7个百分点。结构上看，基础原材料行业市场需求与新动能市场需求出现明显分化。基础原材料行业新订单指数环比下降；高技术制造业新订单指数环比上升2.1个百分点至51.8%，装备制造业新订单指数环比上升1.1个百分点至53.3%，二者对制造业需求端形成一定支撑。从生产端来看，受需求下降问题拖累，企业生产意愿有所不足，11月生产指数环比下降0.2个百分点至50.7%，仍保持在扩张区间。

　　原材料价格继续回落，出厂价格环比上升。11月原材料购进价格指数环比下降1.9个百分点至50.7%，连续2个月明显下降，9月的高点为59.4%。11月生产指数稳中略降带动原材料采购活动小幅放缓，从而对原材料价格的支撑有所减弱。从出厂价格来看，由于11月新订单指数基本持平，市场需求整体较为稳定，产品出厂价格降势有所放缓，出厂价格指数环比上升0.5个百分点至48.2%。各规模企业PMI基本持平，运行较为平稳。11月，大、中、小型企业PMI分别为50.5%、48.8%、47.8%。其中，大型企业PMI环比降0.2个百分点，仍处扩张区间；中型企业PMI环比升0.1个百分点；小型企业PMI环比降0.1个百分点。从需求看，各规模企业新订单指数显示需求进一步分化，大型企业新订单指数环比升0.3个百分点至51.1%，中型企业基本不变，小型企业环比降1.1个百分点至46.7%。整体上，大、中、小型企业均持稳运行，但中小企业需求不足问题相对突出，促进民营经济等政策仍需发力。

　　假期效应消退，高基数或导致11月服务业指数环比回调。11月，服务业商务活动指数环比下降0.8个百分点至49.3%，今年首次降至收缩区间。交通运输、住宿餐饮等受国庆假期带动较强的行业基数较高，受假期效应消退等因素影响，11月环比数据出现高位回调。

　　建筑业景气度较高，“保交楼”升温。11月，建筑业商务活动指数环比上升1.5个百分点至55%。截至11月29日，11月30城商品房成交面积环比-4.7%，同比-18.1%，同比降幅较10月扩大15.5个百分点，建筑业新订单指数的环比回落同步反映了这一现象。11月建筑业指数环比上升或主要受“保交楼”加快推进所带动。统计局数据显示，房屋建筑业和建筑装饰业活动指数环比均有明显上升，本月二者均位于54%以上的较高水平。

　　风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。