2023年11月PMI分析：供过于求加剧，需要支持终端消费

　　核心要点：

　　事件：国家统计局11月30日发布数据显示，中国11月官方制造业PMI为49.4%，前值49.5%，连续两个月下降。

　　分析：

　　10月和11月制造业PMI连续回落，PPI回落，CPI连续两月回落且再次转负，主要反映供过于求的状况有所加剧。可以看到，PMI生产指数扩张但新订单指数收缩；原材料购进价指数扩张但出厂价指数继续收缩。服务业投入价格和销售价格指数也都在继续下降。这些都是供过于求加剧的信号（红色标识）。

　　1.供给指数扩张但新订单指数收缩。11月制造业生产指数为50.7%（前值50.9%），新订单指数下降至49.3%（前值49.5%）。

　　2.出口订单、进口指数双双下滑。新出口订单下降至49.4%（前值49.5%），进口指数下降至47.3%（前值47.5%），分别反映外需承压、内需不足。不过美国利率已经开始回落，海外流动性好转后中国出口可能会见底回升。

　　3.制造业出厂价指数收缩、购进价指数保持扩张。11月出厂价指数回升至48.2%（前值47.7%），仍然低于荣枯线；原材料购进价指数则继续回落至50.7%（前值52.6%），保持扩张区间但连续两个月下滑且接近荣枯线。

　　4.采购量、原材料库存和产成品库存指数都出现下降，反映需求回落。11月采购量指数、原材料库存和产成品库存分别降至49.6%、48%和48.2%（前值49.8%、48.2%和48.5%），全线下降。尽管当前中国库存周期已经基本见底，但内需与外需同时低迷，导致库存周期可能出现见底但回升斜率不足的状态。11月CRB指数同比回落，以此预测11月PPI可能进一步下降至-3.0%左右。

　　5.中型企业指数仍在临界值以下继续恢复，但从业人员指数有所好转。11月大型企业指数虽然维持在50以上但有所下降。中、小型企业指数分别为48.8%和47.8%（前值分别为48.7%、47.9%）；制造业从业人员保持在48%左右。

　　6.服务业回落到荣枯线下，投入价格和销售价格都在收缩。11月服务业PMI下降至49.3%（前值50.1%），跌下荣枯线。新订单和业务活动预期指数上升至46.9%和59.3%（前值46.2%和57.5%）。但投入价格和销售价格均下降至49.2%和47.7%（前值为49.7%和48.3%）。

　　7.建筑业PMI上升，但新订单下降。11月建筑业PMI上升至55%（前值53.5%），但新订单指数为48.6%（前值49.2%），再次下降。

　　总而言之，11月PMI数据主要反映了供过于求的状况有所加剧，这主要体现在制造业PMI之中生产指数继续扩张但新订单持续收缩、出厂价指数收缩但购进价指数扩张。服务业也存在这种供过于求的情况，体现为服务业PMI下降至荣枯线之下、投入价格和销售价格都在收缩。供过于求不利于价格指数回归正常水平，更不利于企业盈利的修复，特别需要政策的支持，我们看到三季度以来房地产政策、财政政策等已经开始出台，下一步居民的终端消费应该成为支持的重点。

　　风险提示：

　　1.政策时滞的风险

　　2.PPI持续为负的风险