2024年2月LPR点评：“降息”落地之后利率债还能看多么？

　　事件

　　北京时间2024年2月20日，央行公布1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为4.2%。

　　主要观点

　　开年“红包”，非对称降息落地。

　　2月18日央行投放逆回购与MLF时并没有下调7天逆回购利率以及1年期MLF利率，这次1年期LPR也并未下调。央行单独下调5年期LPR，超出我们的预期，从下调幅度来看，单次下降25BP，与最近2次长端存款利率下调幅度一致，2023年9月、12月3年与5年定存利率均下调25BP。我们认为央行在保护商业银行长端资产、负债息差的同时已经尽最大努力“降低社会融资成本”。

　　短端资产利率不调降或为保护商业银行净息差。

　　不降逆回购以及MLF利率的原因我们认为是央行倾向于保护商业银行的净息差。12月份商业银行短端的存款利率也不同程度下调，2月短端资产端利率不下调，则将扩大的商业短端资产负债息差得以保留，减缓商业银行经营压力。

　　单独调降5年期LPR或主要为托地产。

　　单独降5年期LPR的原因我们认为可能是为“托地产”。春节前一线城市不同程度放松地产调控政策，大中城市住宅销量略有起色，30大中城市日均销量作14天平均处理后同比短暂升高后再次跌至负区间。

　　债市反响积极，降息也超出市场预期。

　　利率债市场尤其是短端品种反响比较积极，说明此次降息也超出了市场预期。10年国债收益率下调2.10BP至2.41%，6个月及1年期国债收益率分别下降8.42BP与5.08BP。

　　短期内调降逆回购利率与MLF利率概率不高。

　　展望后市，我们认为短期内再次看到央行调降逆回购与MLF利率的概率并不高，2月份没有调降表明了一种态度。我们认为保护商业银行短端净息差缓解其经营压力这个逻辑季度范围仍然站得住脚。

　　2024年经济增长目标或不高，经济平稳发展。

　　我们认为后续债券市场交易的重点在于年初经济数据表现、两会经济增长目标制定以及稳增长政策出台，我们倾向于认为2024年经济表现会比较平稳，推动高质量发展意味着我们工作总基调是稳中求进，并不会制定过高的经济增长目标。

　　利率债收益率向下进一步突破难度大，风险在积聚。

　　10年国债收益率目前已经跌至2.4%附近，想要进一步向下突破需要额外的利好，这或来自三个方向：3月公布的年初经济数据大幅低于市场预期，两会定的目标低于市场预期，快速跟进下调短端资产利率或再次启动新一轮存款调降，我们认为这些发生的概率并不高。当前权益市场上涨，投资者风险偏好有所提升，当上述三个方向表现相反，我们认为债市可能开始出现调整。

　　风险提示

　　超预期稳增长政策出台；

　　经济数据开门红，表现超预期；

　　两会制定目标超预期。