策略点评：美国就业市场数据走弱，白银配置价值较高

　　投资要点

　　事件：美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为2.1%，预估为2.4%，初值为2.4%；美国8月ADP就业人数增加17.7万人，预估为增加19.5万人，前值为增加32.4万人；美国7月JOLTs职位空缺为882.7万人，预期946.5万人，前值958.2万人。多重利好刺激下，近期白银价格处于持续上涨通道。

　　近期美国就业数据走弱，全球流动性或迎来拐点：在硅谷银行事件影响消退后，美国经济一度表现强劲，市场持续调升本轮美联储加息目标利率终点。7月份美联储加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。根据6月份美联储点阵图，2023年年底利率预期中值为5.6%，预计今年最多加息1次。近期公布的美国第二季度GDP低于预期、8月小非农ADP明显走弱、就业市场前瞻指标（7月JOLTs职位空缺数）大幅回落，美国就业市场有转弱迹象，市场由此调低美联储继续加息预期。根据最新CME“美联储观察”：美联储9月加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为10%；到11月累计加息25个基点的概率为45.5%，累计加息50个基点的概率为4.4%。如8月美国CPI及新增非农数据继续低于市场预期，我们预计美联储最多再加息一次，本轮美联储加息已接近尾声，全球流动性迎来拐点，利好黄金、白银等贵金属价格。

　　金银比存在中枢回归趋势，白银上涨空间大于黄金：黄金及白银作为传统货币，受金融属性共同驱动，其币值存在相对比价关系。从1985年《广场协议》美元开始主动贬值迄今，金银比（伦敦黄金现价/伦敦白银现价）一直在均衡区间波动，金银比中位数在69.25，其±一倍标准差的金银比范围为【56.72，81.78】。从历史规律来看，当金银比超出【56.72，81.78】区间时，存在向中枢回归的趋势。截至20230831，金银比为79.10，接近一倍标准差上限，存在向下回归趋势。如后期贵金属价格上行，预计白银价格上涨弹性将更大。

　　白银供需结构较为紧张：世界白银协会公布的2023年白银供需平衡表显示，白银已连续三年处于需求缺口中，2021年白银需求缺口为51.1百万盎司，2022年缺口237.7百万盎司，2023年预期缺口为142.1百万盎司。从下游产业来看，投资，珠宝首饰，工业对白银的需求较大，三者合计占2022年总需求的80%，其中工业板块需求占比接近50%。随着光伏用银等工业需求持续增加，白银供需结构较为紧张。

　　投资建议：随着美联储加息进入尾声，金银比向下回归，叠加白银供需结构偏紧，白银价格存在较强支撑，可回调时逢低配置。

　　风险提示：美联储持续鹰派加息风险；美国通胀持续高位运行风险。