大宗商品价格数据点评：如何理解本轮大宗商品价格上涨

　　事件：

　　9月5日，CRB商品价格指数收于284.92点，较5月底的低点累计上涨了12.2%，并刷新了去年12月以来的新高。

　　投资要点：

　　本轮商品价格的涨势呈现以下两个结构性特征：一是国内商品价格涨势更为强劲。二是不同类别的商品价格普遍上涨。

　　我们认为，不同类别大宗商品价格普涨的背后，根本原因可能在于全球制造业正在复苏。今年上半年全球服务业与制造业呈现出明显的分化特征，上半年欧美经济的较强韧性主要来自于服务业，而制造业的表现则相对疲软。最新的数据显示，8月份中国、美国、欧元区以及摩根大通全球制造业PMI指数虽然均处于荣枯线下，但从方向上来看，主要经济体的制造业PMI指数同步反弹，全球制造业的生产活动已经出现了边际回暖复苏的迹象。所以同样可以看到，6月份以来，欧美利率持续回升，股票价格上涨，呈现出典型的经济复苏资产价格特征。

　　值得注意的是，本轮商品价格上涨中，原油价格涨势突出，除去制造业底部边际回暖复苏带来的需求提升外，OPEC+减产导致供给收缩也是推动原油价格上涨的重要催化因素。宣布减产后，沙特7月日均原油产量降至2021年下半年以来的最低日均产量，带动欧佩克日均原油产量降至近22个月的新低。按照最新的减产计划，在今年年底之前，沙特原油日均产量预计都将维持在较低产能，有望对后续的油价形成支撑。

　　展望未来商品价格的走势，我们认为，当前中国政策还在持续发力提振需求，这有望成为后续商品价格进一步上涨的动力。7月份以来一系列地产金融政策组合拳相继出台，内容涵盖调整首付比例、降低房贷利率、认房不用认贷、城中村改造等房地产领域各个方面，后续有望释放居民购房潜力支持住房需求回升，带动房地产市场乃至整体宏观经济需求回升，拉动相关工业品需求，支撑商品价格进一步上涨。

　　当前PPI及出口增速均处于底部位置，近期已经出现企稳回升的迹象。往后看，随着全球制造业的持续复苏以及商品价格的上涨，PPI及出口增速预计也将会持续回升。从行业层面来看，由于中上游顺周期行业的基本面表现与PPI及出口增速的相关性最高，在PPI及出口复苏的过程中，可以关注资源品相关的投资机会。

　　风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。