8月金融数据点评：政府债净融多增带动社融改善，融资需求仍需政策呵护
政府债券融资支撑新增社融规模改善，存量社融增速略有回升。8月新增社融3.12万亿，同比多增6316亿，与此前三年同期3万亿的均值水平相近，社融存量增速由前值8.9%小幅回升0.1个百分点至9%，结束了连续3个月的回落状态。其中，表内新增人民币贷款1.34万亿，与去年同期及此前三年的均值水平持平，较前值出现显著好转，或与7月以来稳增长政策密集出台相关，特别是央行加大力度引导利率下行与信贷投放提高了金融机构的信贷投放积极性，8月以来与基建投资相关的石油沥青装置开工率、工业出厂价格相关的生产资料价格指数、地产相关的大中城市商品房成交面积等高频数据边际回升，融资需求也出现一定改善。表外三项融资新增1005亿，同比少增3763亿，或主要与去年同期政策性开发性金融工具投放使用带来的高基数相关。从直接融资看，政府债券新增政府债券净融资1.18万亿元，同比多增8714亿元，正如此前所预期，专项债加快发行成为社融新增规模的主要贡献项。企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元，或与城投债净融资额持续回升有关。总体来看，经历了4月、7月的融资显著收缩之后，金融数据再次出现好转。
票据融资带动新增信贷回升至近三年均值水平以上，房地产对居民部门贷款拖累持续。8月新增信贷1.36万亿，同比多增1100亿，也高于近三年同期1.25万亿的均值水平。从企业部门看，企业贷款新增9488亿，同比多增738亿，其中企业短贷减少401亿元，同比多减280亿元；中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元；票据融资增加3472亿元，同比多增1881亿元。企业中长期贷款新增规模显著好转的同时，票据冲量规模有所提升，或表明本月中小微企业的融资需求有所回暖，但主要通过短期融资周转资金，融资需求改善的可持续性也仍待观察。从居民部门来看，居民贷款新增3922亿，同比少增658亿，相较此前三年同期6200亿左右的均值水平仍有距离。其中短期贷款新增2320亿、同比多增398亿，中长期贷款新增1602亿、同比少增1056亿。结合房地产市场来看，大中城市商品房成交面积从8月第一周的192万平米回升至第四周的227万平米，房地产市场在政策发力之下出现边际改善，但目前来看改善的程度仍不充分，8月大中城市商品房成交面积总计795万平米，同比仍下降24.6%，仅相当于2017-2019年同期均值的54.5%。总体来看，8月企业部门与居民部门新增信贷都有所改善，但企业部门的改善程度显著好于居民部门，并且企业部门的中长期融资需求改善或依然主要来自大型企业和国有企业。社融存量增速与M2同比之差延续收窄，M1增速的持续走弱依然值得关注。8月M2同比为10.6%，较上月小幅回落0.1个百分点，比上年同期低1.6个百分点。由于去年同期居民及企业的超额储蓄意愿动机较强，本月货币供给增速的回落或主要来自于基数原因。M2同比与社融存量增速之差为1.6个百分点，延续收窄态势，货币需求的改善节奏依然缓慢。8月M1同比为2.2%，较上月继续回落，为去年1月以来的最低值，M2-M1剪刀差扩保持在8.4个百分点的高位，表明企业部门的活力依然不足，信贷加大投放并未与企业的周转流通加快形成进一步的匹配。
融资与信贷虽有改善但不宜过分乐观，在政策效果充分显现前融资需求仍需呵护。8月社融同比结束了连续3个月的下行趋势，居民部门新增贷款由负转正，企业部门新增贷款则显著改善，一方面是由于7月以来认房不认贷、调整存量贷款利率等房地产调整政策以及8月的非对称降息等起到了一定作用，另一方面系专项债加快发行、基建项目加快形成实物工作量的支撑。但应当看到，居民部门中长期贷款新增规模依然处于较低位置，且其可持续性仍需要观察，房地产政策调整的效果和效力也仍待观察；企业部门新增信贷显著改善但企业活力并没有显现出进一步的改善，后续或制约融资需求的持续改善。后续看，9月专项债加快发行、基建项目加快形成实物工作量或将继续支撑社融增速边际改善，但微观主体自发的融资需求仍需要政策持续呵护。
