8月PMI点评：修复较弱 基建托底

　　制造业需求弱恢复，生产仍受压制8月份制造业PMI仍然处于荣枯线以下，需求从低位小幅回升，生产暂无改善，库存整体仍在去化。PMI的边际上行主要与低基数下的环比修复、大宗价格企稳和政策支持下基建项目的持续落地相关，而外需的韧性叠加人民币汇率贬值对需求也有拉动。7月大宗调整后，去库存明显的上游行业的原材料库存和出厂价格均有所上行。整体上，8月份制造业仍然面临疫情反复和高温的影响，需求弱势但出现了修复，9月PMI可能继续小幅改善。

　　去库存仍在进行产成品库存继续下行，原材料库存略有上升。8月产成品库存下降2.8达到45.2，原材料指数升高0.1至48.0。7月份大宗商品价格大跌之下，原材料和能源类主动减产去库存，而本月大宗价格企稳后，非金属制品、化学原料和有色金属库存都出现回升，但黑色系库存仍在下滑。景气度较好的通用设备和计算机通信库存出现上行，但PMI整体还是反映了制造业整体仍在需求偏弱下主动去库存。

　　服务业修复放缓8月份服务业仍处于景气区间，但修复在疫情扰动下进一步放缓，全国经营活动状况下行1.2至52.6。生产性服务业回落最明显的是交通运输业（-6.3），其中航空和水上运输大幅下滑：在疫情影响的基础上，航空的环比下行主要由于上个月基数过高，而水运则可能受到高热的影响。消费性服务中景气度最高的依然是住宿餐饮，而生态环境保护和公共设施管理业次之，零售小幅回落但依然不弱。服务业的利润在上两个月恢复后再次出现下行，中间投入价格却出现上升，给服务业改善造成压力。疫情威胁仍在的情况下，服务业需求弱恢复的状态可能延续。

　　基建托底建筑业8月份建筑业经营活动状况下行2.7至56.5，土木工程建筑业下行1.0至57.1，高热天气依然不利于开工，但包括新订单、价格和预期等数据均有改善，一定程度上体现扩大有效投资（基建）的作用，这也有利于在农民工占比大的建筑业以工代赈，进一步缓解就业压力。而房地产依然处于下滑中，其经营活动下行0.8个点至44.9，新订单继续下滑至39.6，预期同样下行。

　　8月在上月的“小坑”后企稳综合来看，8月PMI的弱恢复主要受到基建托底、外需上行、大宗商品价格企稳的支持，但高温的季节性影响、疫情的压制和房地产业的疲弱对需求的压制依然十分明显。在基建继续发力、高温消退、外需短期韧性和政策关注房地产业的情况下，9月PMI很可能继续边际修复，疫情还是严重的限制因素。尽管短期边际改善可期，但经济恢复还处于观察期，我国对当下经济问题在中长期的应对以及结构调整还有待明确。

　　核心风险：疫情变化、房地产业下行与海外经济衰退超预期