2022年8月PMI数据点评：制造业PMI边际改善，经济复苏有望延续

　　主要数据

　　8月，制造业PMI为49.4%，前值49.0%，仍处收缩区间。非制造业商务活动指数和综合PMI指数分别为52.6%和51.7%，分别较7月下降1.2和0.8个百分点，连续三个月位于扩张区间。

　　核心观点

　　8月制造业PMI数据边际改善，稳增长政策对经济的刺激作用逐步显现，但仍处收缩区间，外部扰动是制约经济复苏的重要因素。受节假日及利率下调影响，需求改善较为明显；而生产端受高温、限电以及疫情升温影响，并未同步抬升，产需产生分化，企业进入被动去库存状态。值得关注的是，下游企业利润率的回升和大型企业率先进入景气区间，显示经济复苏进入边际改善阶段。

　　预期9-10月经济维持复苏趋势。8月31日国常会进一步强化了政策刺激力度，着力扩大需求，促投资、带消费、增就业。基建投资仍是拉动经济的主要动力，房地产销售若能在稳增长政策推动下迎来拐点，将成为经济复苏的标志性事件。非制造业长期在景气区间运行，在不发生严重疫情事件情况下，有望引领经济修复。强力稳增长政策，叠加中秋、国庆节假期影响，短期经济有望维持复苏趋势。

　　需求回升，短期有望延续

　　8月国内外需求回暖，新订单指数上升0.7个百分点至49.2%，新出口订单上升0.7个百分点至48.1%，但仍处收缩区间。8月部分省份限电、高温干旱等因素对制造业产生不利影响，下游企业9月中秋节备货对经济恢复有所提振。

　　8月疫情反弹，对经济整体影响不大，供应商配送时间指数下降0.6个百分点，与弱复苏的经济相对应。8月31日，国常会指出，要进一步优化营商环境、降低制度性交易成本，为市场主体减负激发活力，并指明八个制度方向。本月央行LPR非对称降息，对经济的刺激作用有望在9月份体现，叠加中秋节、国庆节对消费的刺激，预计短期经济将延续复苏趋势。

　　供给持平，下游企业盈利能力回升

　　供给端制造业生产指数49.8%，与上月持平，仍处收缩区间，但相关分项指标的回暖，有望推动供给持续改善。从业人员（48.9%）、进口（47.8%）、采购量（49.2%）指数分别较7月回升0.3、0.9、0.3个百分点；生产经营活动预期提高0.3个百分点至52.3%，景气度进一步抬升。

　　值得关注的是价格指标，出厂价格提升4.4个百分点，高于原材料购进价格增长幅度（3.9个百分点），体现了行业利润逐步由上游原材料企业向中游制造业企业转移，下游企业盈利能力进一步改善。结合短期内仍将维持高位的PPI，中下游企业经营利润率有望持续回升，推动制造业良性复苏。受需求回升影响，企业产成品库存有所下降，但原材料采购增长幅度低于产成品下降幅度，企业进入被动去库存阶段。

　　大型企业重回景气区间，中小企业经营有望改善

　　大型企业PMI升至50.5%，重回景气区间；中型企业边际改善，上升0.4个百分点至48.9%；小型企业PMI连续两个月下行至47.6%。高温和疫情反弹对小型企业影响较大，中大型企业受政策推动经营回暖。中秋节、国庆节假期有望助力下游消费回暖，叠加政策效果逐步显现，中小企业经营有望持续改善。

　　非制造业持续修复，带动经济向好

　　非制造业商务活动指数为52.6%，高于临界点，连续三个月维持恢复性扩张。非制造业持续在景气区间运行，短期内为经济恢复提供较强动力，在节假日带动下有望迎来回升，疫情发展是主要不确定因素。

　　基建对经济的托底作用明显，建筑业PMI指数56.5%，长期处于景气区间。6月以来，政策端维持对基建的强力支撑，通过发行金融债、专项债、政策性银行债、加速公募REITs发行等补充所需资金；8月31日国常会进一步出台多项措施，并有望在9-10月份形成较大工作量，支撑经济复苏。房地产利好政策不断，保交楼任务向地方政府压实，LPR长端利率下调形成实质性利好，但拐点仍未现。

　　风险提示

　　政策施行效果不及预期、疫情恶化、海外经济衰退超预期。