国内观察：2023年7月通胀数据：价格信号相对积极

　　投资要点

　　事件：8月9日，统计局发布7月通胀数据。7月，CPI当月同比-0.3%，前值0.0%；环比0.2%，前值-0.2%。PPI当月同比-4.4%，前值-5.4%；环比-0.2%，前值-0.8%。

　　核心观点：总的来看，7月受食品价格影响，CPI同比阶段性转负，但积极的信号是核心CPI的大幅超预期，背后是暑期带动的服务消费走强。往后看，7月下旬猪价出现一定程度上涨，可持续性仍待观察，但鲜菜鲜果对价格的拖累并非长期因素，非食品方面服务消费需求暑期过后可能会有所回落，但扩消费政策或推动消费品价格的回升，综合来看8月后CPI或逐步上行。从PPI来看，同比触底概率较高，未来关注点将是环比能否超预期，关键的变量可能是政策推动下地产端投资需求是否能有所回升。

　　CPI弱于季节性，拖累来自食品。7月CPI环比0.2%，近5年同期均值0.42%，为近5年内同期最低，显示CPI弱于季节性，而拖累主要来自于食品，食品环比-1.0%（近5年同期均值1.28%）弱于季节性，非食品环比0.5%（近5年同期均值0.2%）。与6月相比，7月食品和非食品相对于季节性的强弱有着明显的变化。

　　猪价受基数影响对食品CPI拖累较多。7月食品主要分项中，多数都弱于季节性。猪价虽然环比持平于上月，但由于基数的显著抬升，去年7月与6月22省市生猪平均月均价格分别为22.54和17.10元/千克，往后来看，高基数的压力在年内可能延续，猪价对CPI拖累也将持续。鲜菜以及鲜果分别环比-1.9%和-5.1%，导致鲜菜同比转负，鲜果同比回落，但两者并非长期因素。

　　服务消费表现较好，核心通胀超预期。7月核心CPI同比上涨0.4个百分点至0.8%，环比0.5%，明显强于季节性（近5年同期均值0.22%），为近年来同期环比高点。其中服务表现良好，环比0.8%，同比1.2%，均较前值有所上升，暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨26.0%、10.1%和6.5%；而消费品依旧有所拖累，虽然环比-0.1%，降幅有所收窄，但受去年高基数影响，同比-1.3%，消费需求可能仍然不足。

　　PPI同比或已触底，未来关注环比能否超预期。7月PPI同比-4.4%，较前值上升1.0个百分点，环比-0.2%，前值-0.8%，降幅也有所收窄。从基数的影响来看，PPI同比可能已步入回升通道，拐点已至，后续的关注点将集中在PPI的环比上。7月从结构上来看，生产资料仍弱于生活资料；7月生活资料环比0.3%，前值-0.2%；7月生产资料环比-0.4%，前值-1.1%，已连续4个月处于负增长状态，为拖累PPI主要因素。具体行业上，虽然原油价格回弹叠加高基数影响，石油和天然气开采同比降幅有所收窄，但仍维持在-20%以上；煤炭开采和洗选业同比相对于6月提升了0.2个百分点至-19.1%；有色方面受价格上涨影响，有色金属冶炼和压延加工业环比0.4%，同比降幅收窄6.2个百分点至-1.0%。

　　风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。