全球宏观：美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？

　　美债净发行下半年或创史上第二高，是否带来流动性冲击？

　　美国财政部预估美债净发行规模在下半年明显放量，三、四季度合计来看，长债占比仅约20%，短债占比近80%，发行放量主要来自于短债。2023年三、四季度，美国财政部预计美债净发行规模预估分别为1.007万亿美元和8,520亿美元，而其中2年期及以上的债券净发行仅分别为1,580亿美元和2,160亿美元。

　　短债占绝对主导（近80%），但逆回购有望充当短债放量的“泄洪区”。当前美联储逆回购的余额仍有近1.8万亿美元，远超今年三、四季度短债预计净发行量合计约1.5万亿美元，可覆盖并吸纳下半年短债大规模发行“洪峰”。即使全部由逆回购所吸收，吸收后的逆回购余额规模仍高达近3,000亿美元，依然高于2017年缩表前三年的均值水平（约1,700亿美元）。整体来看，短端压力不大，但有两个维度需要密切关注：1）虽然美国银行业的“存款搬家”有所缓解，但巨量的发行下，三、四季度的巨量短债发行会否给银行间市场带来明显的涟漪效应，需留意银行间市场的流动性高频数据；2）伴随着逆回购工具快速消耗，叠加美联储持续缩表，2024年的美债发行量对流动性的扰动可能会被放大。

　　长债占比低（约20%），且净发行规模有所回落，对长债收益率扰动有限。三四季度美国财政部预估长债发行总量为3,740亿美元，约占两成，总量整体平稳，我们预计对于长端利率的影响整体有限。具体来看，长端净发行中，10年期及30年期的净发债规模占比相对略高，但其总发行规模仍延续趋势性回落。在降息的预期下，长债发行意愿受抑，我们预计长端美债供给端净发行量会继续回落，对长端美债收益率扰动有限。

　　短期情绪面影响大于实际冲击，后续美债收益率走势将回归基本面

　　对于近期美债收益率的走势，我们认为，市场情绪面的影响或大于实际上的冲击，预计后续10年期美债收益率走势将逐渐回归基本面。

　　今年下半年美联储加息一次的概率仍存，重点关注9月份的FOMC会议，其中7、8月的就业及通胀数据或会对美联储决议有直接影响。另外，8月份的杰克逊霍尔全球央行年会将会是洞悉加息重点与降息开启的重要政策观察窗口，应予以密切关注（详见近期7月FOMC会议点评）。