FICC&资产配置周观察：美元MLF超额平价续作，人民币汇率边际升值

　　投资要点

　　MLF超额平价续作，国内利率小幅上行。利率债方面，中债10年期国债收益率本周小幅上行0.8bp报收2.65%。本周三央行实施MLF超额平价续作14500亿元，降息预期落空，但净投放6000亿元“量”的流动性，此举与降准0.25百分点在量上能起到一定类似效果。本周1年期AAA同业存单利率报收2.57%。我们观察到近期1年期存单利率持续高于1年期MLF利率（2.5%），二者对银行流动性一定程度上为互补关系，银行可能倾向于成本更低的MLF资金，市场预计存单利率可能存在回落的动能。本次央行MLF操作中还提到“同时适当供应中长期基础货币”，而以前的表述为“充分满足金融机构需求”，我们理解本次大额净投放部分也是意在缓解短端资金面的压力，量的呵护短期可能为短久期债券带来一定参与空间。

　　多空因素计价充分，债市或延续震荡。叠加10月经济数据发布，通胀及PMI呈现一定季节性回落。地产销售数据略弱，“金九银十”成色不足。前期政府债供给因素对利率仍有扰动，汇率因素但有所缓解。近期中小银行存款利率调降，延续9月国有行存款利率调降的跟进。但当前债市对于多空因素均反映相对充分，下周关注本月LPR报价。整体而言，多空博弈下，债市仍缺乏明显方向性抉择，“十债”利率短期或仍维持2.6%-2.7%区间震荡格局。

　　海外通胀回落，鸽派预期升温，中美周期差有望延续收敛。本周二美国劳工部发布10月CPI同比回落至3.2%，较前值3.7%再下台阶。主要源于原油价格及住宅分项的回落。资产表现鸽派，美元回落至104，10Y美债利率下破4.5%，金价得到提振。截至11月20日晨，CME预期12月联邦基金目标利率按兵不动概率为100%，且市场对于2024年5月降息25bp及以上的概率计价已达86%。由此可初步推断，海外方面，美国加息周期基本结束，市场开始关注降息启动时点。中期我们判断美债利率仍将震荡下行，有望提振全球资产风险偏好。

　　作为美元回落的映射，人民币汇率边际升值。本周美元兑离岸人民币汇率报收7.21，周中一度触及“7.20”关口。随全球资产定价锚——美元及美债利率逐步告别顶部区域，本币汇率企稳回升趋势愈加明朗。美国的财政发力一定程度延迟了经济下行的到来，当前而言，美元及美债利率对于汇率的约束将有望明显减弱。国内方面，货币财政双重发力对经济内需提振，汇率也会跟随基本面而企稳。库存周期角度观察，本轮去库周期基本结束，关注中美库存共振可能性。内外部中长期因素对于人民币资产均偏积极，企业的结汇需求及意愿有望边际回升。但汇率上行幅度仍取决于美国货币转向的节奏以及国内经济复苏斜率。

　　贵金属再度上行，油价延续回落。贵金属方面，回溯历史，美国降息的开启通常伴随经济的明显走弱及金价的上升。据国家外管局，我国央行已经连续12个月增持黄金储备，本周金价随美债利率的回落表现偏强震荡。原油方面，美国经济数据疲软，劳动力市场似开始降温，加上CTA交易模式，周油价一度跌至7月以来最低。至11月10日当周，美国商业原油库存4.394亿桶，周上升359万桶；至11月17日，美国钻机数618台，周环比增加2台，较去年同期减少164台；其中采油钻机数500台，周环比增加6台，较去年同期减少123台。

　　权益Risk-on交易开启，中长期胜率较高。近期海外鸽派因素落地，国内万亿国债增发提振市场情绪，中央汇金增持ETF，多家公募开启自购，北向资金亦边际增持释放积极信号。展望年末及2024年，中美货币政策周期差有望延续收敛，叠加国内宽货币及政策面预期提振，长久期角度经济向好趋势确定。国际关系维度，中美两国元首会晤释放积极信号。整体而言，当下仍为国内权益良好布局时点，股债比处历史底部区间，胜率较高可适当乐观。

　　风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。