宏观与大类资产周报:经济复苏不会与强政策并存
本周关注——
10月的经济数据和金融数据是中规中矩的,经济仍然是平坦状态,有人说消费明显好转,但细看数据的话,就知道消费在去年同期的基数很低,消费数据的单月好转主要是低基数所致。
此外,双11期间全平台销售额同比增长2.1%,快递揽收量却增长近三成,这两个数据明显不匹配,背后可能是消费者的消费更加低价化小额化。
今年下半年我们财政支出二次发力,其增长速度已超过10%,这可以和政府债务数据相互印证,但目前来看,基建增长速度尚未改善。
央行投放巨量MLF并不能指向货币进一步地宽松,毕竟11月公开市场到期量也巨大(6.3万亿)。从市场表现来看,近期的公开市场资金利率并没有因此而显著下行。
从近期北京、深圳等一线城市辟谣地产放松政策这一行为来看,地产政策并不是无底线的放松,行业基本面稳下来即可。
美国CPI的回落源于原油价格的放缓,就当前美国通胀的绝对位置看,政策也许没有放松的依据,但目前从美债收益率和美元指数的快速回落看,市场应在重新交易通胀水平的持续下降,这也许基于市场在顺推原油价格的下行。
从经验上看,11月往往是商品的淡季,尤其是几次著名的商品暴跌,都发生在11月中上旬:2010、2014、2015、2018,因此,一旦过了这个特殊的月份,原油价格是否会持续回落仍然是一个待考证的问题,市场关于降息的二次博弈也未必正确。
核心观点——
宏观经济:国内的经济基本面走平的方向仍然没有变化,宏观层面不会对资产定价产生太多影响。
资产配置:股、债和商品目前没有特别突出的矛盾。
利率债:10Y国债收益率目标区间依然是2.6~2.75%,建议多用反向思维考虑操作策略。
权益市场:目前这个指数位置已经相当均衡,后续上下的空间都不大。微盘股指数近期连创历史新高,这背后应该是逐步凸显的资产荒问题,然而,如果后续资产荒逻辑弱化的话,市场的短期机会可能会集中在业绩更实在的线索上(半导体、新能源),但长期看,微盘股的趋势还是确定的,这是由金融及实体的错位所决定的。
信用市场:不必质疑政策对稳财政的诉求,自上而下看城投依然在安全状态之内;地产债则多看少动,万科很可能不是拐点。
商品市场:目前商品周期矛盾不大,但近来原油价格的下跌也许并非趋势,从原油的供需角度看,我们需要考虑原油价格可能涨至90美元一线。
风险提示:宏观波动超预期,地缘政治冲突超预期,宏观政策落地不及预期。