6月通胀数据点评：PPI同比或已触底

　　事件：6月CPI同比上涨0%，预期0.1%，前值0.2%；PPI同比下跌5.4%，预期-5%，前值-4.6%。

　　CPI、核心CPI环比下跌

　　6月CPI同比涨幅较前值回落0.2个百分点至0%，环比跌幅与前值持平，环比-0.2%。

　　(1)食品项：蔬菜、猪肉价格带动食品项环比降幅收窄。

　　6月食品项环比降幅较前值收窄0.2个百分点至-0.5%。蔬菜方面，受高温降雨影响，蔬菜生长受限，6月CPI鲜菜环比由负转正，往后看，随高温、多雨等极端天气增多，蔬菜价格仍有上行动力。猪肉方面，供给端生猪出栏量持续增加，叠加高温影响需求平淡，6月猪肉价格继续小幅下行。往后看，一方面，供给端产能较为充裕，猪价仍有下行压力；另一方面，发改委将启动年内第二批中央猪肉储备收储工作，为需求端提供支撑动能。总体看，预计短期内猪价有望企稳，但三季度仍将处于低位区间。

　　(2)非食品项：交通工具用燃料、家用器具价格带动非食品环比下降。

　　6月CPI非食品项环比较前值持平，下降0.1%。分项看，环比涨幅明显上行的行业有通信工具、旅游。涨幅较前月明显下降的行业有交通工具用燃料、家用器具等。季节性上看，明显高于季节性的分项是中药、通信工具、居住水电燃料，明显低于季节性的分项家用器具、旅游。需要指出的是，家用器具与旅游项为实物消费与服务消费的典型分项，其CPI环比明显低于季节性，高于季节性的分项以必需品消费居多，反映居民信心仍有待提振。需要注意的是，居住水电燃料CPI环比明显高于季节性，或反映高温天气导致用电需求上升，后续需保持关注。

　　(3)核心CPI环比回落，服务CPI环比回升。

　　6月核心CPI同比较前值回落0.2个百分点至0.4%，环比较前值回落0.1个百分点至-0.1%。结合6月服务业PMI较前值下降、BCI指数下降来看，服务业、中小企业经营景气度均有所降低。需要注意的是，核心CPI环比与服务CPI环比明显低于季节性，反映总体消费动能仍相对不足，后续有待收入增长与扩大消费的相关政策落地见效。

　　PPI同比降幅扩大，价格传导有所改善

　　6月PPI同比降幅扩大0.8个百分点至-5.4%，环比降幅与前值持平，为-0.2%。

　　(1)多重复合指标显示，原材料成本下降，价格传导有所改善CPI-PPI同比剪刀差扩大，PPI生活资料-生产资料同比增速差扩大；同时上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比涨幅较前值回落，下游产品同比整体小幅回落。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游原材料成本下降速度快于下游消费品，价格传导有所改善。据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，截至5月价格传导较好的行业有金属制品、专用设备制造、计算机与电子通信、食品制造、纺织、木材加工、造纸、医药制品、橡胶和塑料制品、汽车制造。

　　(2)40个工业行业看，需求表现平淡，大宗商品价格跌多涨少

　　能源方面，美联储年内再加息两次预期发酵，伊朗原油供给回归概率增大，带动国内油气开采业产品价格下降，PPI石油和天然气开采环比持续下降；煤炭受南方梅雨季影响需求有所下滑，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大。金属方面，现货供给持续增加而需求较弱，黑色价格延续回落，供给扰动叠加国内宽松预期带动有色价格回升。地产复苏速度缓慢，非金属矿价格环比降幅扩大。

　　预计7月CPI同比见底、PPI同比回升

　　预测7月CPI环比回升至0.1%左右，CPI同比涨幅回落至-0.4%左右，8月开始将有所回升，全年同比在0%-1%之间；预计7月PPI环比有所回升，且后续降幅将逐月收窄，全年同比在-3%至-2%之间。近期PPI同环比均呈现下跌态势，主要受全球经济增长周期性放缓、国内非典型复苏、煤炭国内供给约束放松与进口增加、同期基数较高影响。6月CPI同比读数较低、环比回落主要受同期高基数、猪肉鲜果等食品价格下跌以及居民收入与信心恢复不足等因素影响。从核心CPI来看，居民收入有待提升、服务消费修复速度暂时放缓、叠加地产不景气等结构性因素导致的实物消费疲软，带来核心CPI环比连续回落。往后看，三季度为传统消费旺季，且已临近政策窗口期，期待相关举措推出提振居民消费需求，带动核心CPI回升。

　　风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。