宏观点评：美联储：盘久生变的6月降息？

　　市场“认怂”了，但是美联储可能不会“善罢甘休”。经过连续两个月超预期通胀和非农数据的“拷打”，市场最终向政策服软——从年初预期今年6次降息，到2月底大幅缩水至3次，这也是去年12月点阵图暗示的信息。但是从历史上看市场和政策从来都是合少分多，3月议息会议必将是新一轮市场波动的分水岭。而所有的焦点都在美联储的“点阵图”。

　　3次降息意味着第一次降息很可能在6月，这也意味着“6月降息”会是平安夜的“护身符”，股债商的行情还没有结束。但我们认为点阵图很可能会暗示今年降息次数可能少于两次，而这将带来美债和美股的调整，美元升值，商品则可能因受益于政策背后的滞胀逻辑。

　　对于本次会议，我们觉得以下四点内容值得重点关注：

　　重中之重是点阵图，我们预计最大的风险在于今年降息的预测由75bp缩减至50bp（降息次数由三次变为两次）。这将是本次会议最大的“鹰派”信号，正如鲍威尔保留“在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”的评论。

　　二是预期通胀进一步回落之路的崎岖。一方面即便受到今年1-2月通胀噪音的扰动，鲍威尔仍旧暗示通胀总的来说有所放缓；但另一方面，对于2024年通胀的预测可能会从2.4%上调至2.5%，传达出美联储对未来通胀能否保持在温和范围内增长的担忧，与美联储其他票委传达出观点相一致。

　　三是对经济的韧性有信心。美联储预计会上调了2024年美国经济增速（从1.4%上调至1.7%）。尽管失业率有所上升，美联储似乎对制造业、服务业PMI、新屋开工等一系列不及预期的经济数据并不担心。

　　四是缩表计划提上日程。鉴于准备金供应正接近充裕（abundant）与充足(ample)之间的界限。纽约联储建议缩表（QT）降速，由于2019年错判的惨痛教训，美联储将会慎重考虑放缓QT，尤其考虑到3月推出银行支持工具可能会对金融体系产生冲击，我们预计美国国债从每月缩减600亿美降至约300-400亿美元，缩减350亿美元MBS的上限不会改变。

　　我们认为，在经过1-2月宏观数据的反复横跳之后，本次会议的重要之处在于，市场终于选择“认怂”，今年首次和政策预期达成一致。不过，政策和市场达成共识从来都不是常态，这一次点阵图的变化必将引起波澜。

　　无独有偶，去年5月的情形还历历在目：“如期”加至3月点阵图中值的5.125%后，6月之前市场基本认同不会再加息。不过随后6月点阵图中值上调，额外两次加息的政策指引导致了市场的变盘—造成了股债双杀的局面。

　　反过来看当前的情况，市场刚刚“认同”去年12月底议息时降3次的节奏，本次点阵图的鹰派无疑会给未来资产价格蒙上一层阴影。

　　缩减降息次数，时点的意义大于实质。简单来说，我们认为美联储今年降息50bp而非75bp，对经济影响不大。更关键的是在于，降息次数减少一次，意味着开始降息的时点的明显后移，加大了未来政策的不确定性，加剧了未来市场的波动。

　　风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。