宏观点评报告：净出口与服务消费支撑，衰退信号仍在闪烁

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　　美国三季度GDP初值略超预期10月27日，美国三季度GDP初值公布，环比折年率为2.6%，高于2.4%的市场预期，同比折年增速为1.77%；而第一和第二季度修正后的环比折年率分别为-1.6%和-0.6%。仅从数字上来看，结合表现强劲的劳动市场，美国在三季度摆脱了“技术性衰退”，但未来陷入衰退的隐忧不减。

　　上行动力主要来源于出口与服务消费服务成为消费的压舱石，环比增速从二季度的2.0%下行至1.4%，独自拉动GDP上行1.24%，是出口之后最重要的增长因素。消费的韧性与通胀是一体的，如果美联储要压低通胀至2%，消费在四季度和2023年需要大幅萎缩，因此美国陷入衰退概率仍然较大。出口走强而进口持续放缓，出口环比增长14.4%，进口下行6.9%，净出口拉动GDP增长2.77个百分点。美国贸易由于欧洲陷入能源危机以及内需走弱，商品类呈现出口强、进口弱的特点。商品出口中工业产品，特别是石油及相关制品和其他非耐用品的表现较好，美国仍在从欧洲对能源的刚性需求中获利。

　　工业投资尚可，地产投资加速下行固定资产投资下滑4.9%,非住宅类投资上行3.7%，工业投资有所加速。美联储猛烈紧缩下，美国30年房贷利率10月末高达7.08%，货币供应收缩，新房库销比处于历史高位，因此地产市场仍会继续萎缩，房价也终将下行。

　　美联储仍有加息理由，但利率终值难超5%美联储在11月FOMC会议上加息50bps基本已经确定，未来两个月的CPI核心通胀走势将影响12月美联储在50与75bps之间的抉择，但加息节奏在2023年势必放缓，终值在2023年一季度就有望到来：一方面，美联储也十分清楚货币政策的滞后效应，通胀在2023将继续回落。另一方面，美国居民超额储蓄已经耗尽，利率和房价的预期下行都将限制加杠杆消费的能力，进而通过服务消费的下滑带动劳动市场走弱。但也需要注意，当前的经济数据仍不支持美联储在2023年上半年进行降息，利率在加息见顶后仍将高位保持，对经济和上市公司盈利的压力会持续。

　　美元指数磨顶，长债价值开始显现，股市短期有反弹但难反转在加息终值难以显著提升的背景下，美元指数的顶部位置可能已经浮现，可以开始关注对美元变动最敏感的日元；美股尚未迎来盈利底部，信用与流动性风险定价不充分，在加息放缓至见顶的过程中可能有反弹，但难以反转；美国长债的配置价值在衰退接近下逐渐显现，但市场在高敏感度下波动较大，等待加息终值来临后配置更为稳妥。

　　主要风险：重要经济体增速超预期下行，市场出现严重流动性危机