宏观点评：10月非农难改美联储“更久”的决心

　　美国刚刚经历了“翻倍上涨” 的经济增速， 又迎来了“对半砍” 的新增非农就业人数。 10 月份 15 万人的新增非农就业人数， 低于 12 个月移动平均的 25.8 万人， 或许意味着就业开始向“健康” 的方向移动。 除此之外， 失业率 3 个月移动平均对于最低点的变化已经超过 0.2%， 而以往经济衰退的开始的门槛是 0.3%。 这一系列的信号似乎都让市场更加“确认” 了就业降温的趋势， 10 年期美债跌近 15bp。

　　那么 10 月超预期下跌的新增非农就业是否真的是一个令美联储充满信心的信号呢？ 具体来看：

　　就业人数放缓的主要“推手” 来自于服务业和制造业。 此前需求旺盛的服务业“激情” 招聘情况得到了缓解， 10 月比 9 月新增人数大幅缩减了11.8 万人。 除此之外， 美国汽车工人联合会(UAW)罢工直接影响了制造业就业： 9 月新增就业人数 1.4 万人， 而在 10 月转为负 3.5 万人。 不过值得注意的是， 随着持续长达 1 个月的罢工事件现已结束，其对 11 月非农就业数据的影响将会减弱。

　　初请失业金上涨， 预示就业市场疲软。 初请失业金人数是就业市场的高频数据亦是先行指标。 在劳动力市场走弱的情况下，该指标的持续上升通常领先于就业人数的稳步下降。然而当前，初请失业金的人数开始逐步上涨。 总体而言，截至 10 月 21 日的一周，有 182 万人领取失业救济金，比前一周增加约 3.5 万人，为 4 月份以来最多。 除此之外， 美国上周（ 10 月 28 日） 续请失业救济金的人数连续第六周增加，表明失业者开始更难找到新工作。

　　不过， 劳动参与率依旧低于疫前平均水平。 10 月份劳动参与率相较于 9月下降 0.1%， 录得 62.7%。 目前相较于疫情前平均水平仍有一定空间。不过， 随着过剩储蓄的消耗， 我们认为有更多的人有意愿重返劳动力市场。 虽然 10 月仅年轻劳动力在回升， 但是我们认为随后大龄劳动力(55岁+)也将逐步重返职场。

　　薪资增速动能继续放缓， 工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。 倘若薪资动能持续放缓,这将减弱未来通胀压力。 工资增速在 10 月报告中释放良性放缓信号： 环比增长 0.2%， 同比增长 4.1%。但值得关注的是， 本月薪资水平的下滑或有部分汽车工人罢工的影响，因此本月下滑的幅度有可能被夸大，薪资增速动能是否真的放缓需要进一步确认。

　　不过 10 月非农难改美联储继续让利率 longer。 鲍威尔曾多次指出，要使通胀率回到美联储 2%的目标， “需要劳动力市场条件有所缓和”。 不过同样不可忽视的是， 美联储需要看到的是持续软化的就业市场， 而非“偶然一次”。 这与鲍威尔在 11 月议息会议上的讲话相一致： “劳动力市场条件的软化可能是事实， 但不是完全肯定的”。 因此美联储需要更多的数据来确认此趋势， 利率也无疑将在高位更久。

　　风险提示： 全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。