美国就业退烧——海外观察：2023年10月美国就业数据

　　事件： 美国10月新增非农就业15万人，前值修正后29.7万人，预期18万人；失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%。 劳动参与率62.7%， 前值62.8%。 时薪环比增长0.2%，前值0.3%。

　　 核心观点： 10月，劳动力需求侧退烧，但劳动参与率下滑，供需缺口修复乏力。 服务业、政府、建筑业是就业增长的主要行业，制造业就业受罢工影响大幅下滑。 美国就业可能即将迎来加速走弱的拐点，货币紧缩效应正在显现。 目前海外市场交易的主线仍跟随美联储货币政策预期，未来随着就业进一步走弱， 需警惕交易主线切换。

　　美国劳动力供需缺口修复速度放缓。 今年4月-7月， 随着美国就业需求降温、供给修复，供需缺口快速修复。 7月以来，供给侧与修复侧开始同升同降，供需缺口修复速度放缓。 10月，劳动力供需双双走弱，供需缺口修复乏力。 这一方面是由于数据的可靠性问题， 另一方面也说明美国就业的供给侧修复可能已经见顶， 美联储不再加息的条件是紧缩政策对需求侧产生持续的抑制效果。

　　服务业、政府、建筑业是就业增长的主要行业，制造业就业受罢工影响大幅下滑。 10月美国服务业就业整体依然旺盛， 服务业的新增就业人数高达11万人。 教育和保健服务新增就业人数持续保持高位， 10月为8.9万人， 休闲酒店业、 专业服务行业的新增就业也较多。 财政持续宽松下， 政府新增就业5.1万人。 由于新屋库存较低，推动新开工面积继续扩张， 建筑业的就业人数温和增长。 制造业受UAW罢工影响，就业下滑3.5万人。运输仓储业、信息业就业均有回落。

　　美国就业可能即将迎来加速走弱的拐点。 假如去掉制造业罢工的影响， 10月非农虽然与预期水平相近，但较上月仍有较大幅度回落。 10月，由于经济原因从事非全职工作的人数升至428万人，占比从前值的12.9%抬升至13.8%。货币紧缩的累积和滞后效应正在向就业市场传导，美国非农可能即将迎来转弱的拐点。

　　薪资增速低于预期。 非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为0.2%， 低于前值0.3%。 10月， 美国通胀有加速下滑的可能。

　　需警惕市场交易逻辑切换。 目前海外市场交易的主线仍跟随美联储货币政策预期。 尽管就业走弱，但由于市场下调对12月加息概率的计价， 美股三大指数集体上涨， 道指涨0.42%，纳指涨0.49%，标普500指数涨0.48%。 美元和美债收益率下跌，黄金上涨。 市场对于利率风险的考量仍大于基本面风险。未来几个月，随着就业进一步走弱，基本面风险将会加剧，市场交易逻辑可能会有所切换。

　　美联储是否继续加息尚不能定论。 12月FOMC会议前，美国统计局会发布11月就业和通胀数据。美联储是否继续加息仍需等待11月的就业和通胀数据印证。过去几个月，美国非农数据的可靠性问题凸显， 非农初值往往大幅调整、家庭和企业调查经常矛盾。 尽管我们认为美国就业有加速走弱趋势，但11月统计的初值仍可能超预期。 10月美国的失业率仍未超过4%，如果美国通胀走强， 目前的就业水平还不够弱， 可能不构成继续加息的限制条件。

　　 风险提示： 后续就业非线性变化的可能性。