海外宏观专题：英镑危机再现？

　　摘要

　　历史上英镑危机，往往都是从英国经济基本面或预期走弱偏软带来汇率贬值压力开始，经济增速放缓、出口竞争力下降、经常账户逆差、亦或是债务负担加剧等因素，均是引发汇率贬值的基本面重要因素之一。

　　固定汇率制度安排下，英镑危机往往以英国调整汇率制度或英镑贬值到位结束。投资者力量增强，英国央行外汇储备规模较低，则是新的催化剂。

　　而在浮动汇率制度下，作为全球货币体系的核心，美元强弱对英镑汇率有重要影响。但英国经济基本面疲软、银行体系的脆弱性与市场预期走弱本身仍会带来英镑贬值预期，从而放大英镑贬值压力，进而反过来对美元产生影响。

　　当前英镑实施浮动汇率制度，如何看待后续调整压力，我们认为，一方面关乎美元强弱，另一方面取决于市场对英国政府与未来经济增长的预期。

　　就英国本身与市场预期来看，市场关注核心自然是特拉斯的新增长计划，其推动英国经济增长的有效性仍待商榷，但其对通胀和债务的推动已经引起市场关切，市场担心英国债务走向债务失衡局面，或是走向提高通胀稀释主权债务的道路。如果后续特拉斯政府无法提供一份令市场满意的预算方案，市场信心将持续受挫。

　　而且在滞涨时期，扩张性财政还可能导致财政货币政策背离的问题。当前英国央行正处在对抗通胀的紧缩过程中，新增长计划引发的通胀压力，很可能会继续强化英国央行的紧缩立场，导致财政政策与货币政策的背离。

　　但目前英国金融市场震荡延续，英国央行面临金融稳定与对抗通胀的两难抉择。就目前英国央行的表态来看，英国央行坚守紧缩立场的态度比较明确，对金融市场的介入是临时行为。但未来英国央行是否能够坚持立场，还需要持续观察。

　　与历史上的英镑危机相比较，从英国国内政策出发，当前局面与1975-76年部分类似，财政扩张前景不明且可能加剧债务负担，同时与货币政策相背离。也与2016年英国脱欧后部分类似，特拉斯新增长计划再度冲击市场信心。从美元强弱来看，当前环境与1981年部分类似，美元走强推动英镑贬值。两者均给英镑汇率带来贬值压力。

　　展望后续，未来英国债市与汇率如何演绎，除了美元强弱外，特拉斯政府新增长计划的具体细节、经济预测与其对政府债务的影响将是关键，甚至会反过来影响美元强弱。

　　如果届时特拉斯政府未能交出一份令市场满意的预算方案，英国债市与汇市调整压力可能仍将延续。否则在美元仍旧维持强势地位情况下，后续不排除英镑汇率持续贬值，甚至跌破历史低点突破对美元平价的可能。

　　建议投资者关注10月中旬至11月初英国市场的可能变化。建议关注的重点事件为，10月14日英国央行的临时介入即将结束，10月21日穆迪和标准普尔将更新英国主权评级，11月初英国央行也将在议息会议上重新独立评估有关通胀压力与紧缩前景。

　　风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。