9月通胀点评：四季度或是货币政策宽松窗口期

　　9月通胀整体继续低于市场预期；CPI同比增速较8月上升，但核心CPI、服务价格都较8月下降，仅消费品价格较8月上升，受猪肉、鲜菜、鲜果影响的食品价格是推动CPI增速上行的主要原因；四季度CPI同比增速整体将较9月下降，但2023年一季度将明显回升并处于较高水平，预计货币政策或在四季度适当宽松；PPI同比增速低于市场预期，生产端价格表现依然疲弱，四季度在低基数影响下，PPI同比增速可能落入负增长区间，需关注可能对企业盈利造成的影响。

　　9月CPI环比上升0.3%，同比增长2.8%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长0.5%，消费品价格同比上升4.3%。从分项看，9月同比增速较8月上升的主要是食品烟酒，增速上升1.8个百分点。

　　9月食品同比增速涨幅扩大，鲜菜和猪肉影响最大，非食品价格继续表现疲弱。从同比看，食品价格上涨8.8%，涨幅比上月扩大2.7个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点；非食品价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.21个百分点。

　　年底前货币政策或迎来调整窗口期。9月虽然食品价格同比增速上行，但CPI同比整体低于市场预期。从我们预测结果来看，四季度CPI同比增速将较9月出现明显回落，整体维持在2%-2.5%区间波动，但2023年一季度受基数效应的影响，CPI同比增速将出现明显上行，波动区间或上移至3%上方。考虑到年底生产端补库存的季节性规律、春节时间提前至1月放大居民消费需求、以及外需疲弱传导至国内等因素影响，需要货币政策适当调整，释放流动性满足国内实体经济需求，同时稳定经济增长预期，结合通胀走势来看，四季度将是相对较好的时间窗口。

　　9月PPI环比下降0.1%，同比增长0.9%，其中生产资料同比增长0.6%，生活资料同比增长1.8%。PPIRM同比增长2.6%。

　　9月生产资料价格中，采掘业环比下降0.8%，原材料业环比上升0.1%，加工业环比下降0.3%。9月份，国际原油等大宗商品价格继续下降，基建投资项目逐步落实，国内部分行业需求回升，工业品价格走势整体下行，但下行态势趋缓。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有30个，比上月减少2个。

　　关注生产端的疲弱。PPI同比增速已经连续三个月低于市场预期，与此同时出现的是工业企业去库存周期。年底生产端仍存在一定不确定性，一是海外圣诞节消费旺季叠加欧美经济衰退，可能对我国外贸型企业生产订单产生不确定性影响，二是生产企业产成品库存高企的情况下，四季度补库存季节效应表现的不确定性。高基数影响下，四季度PPI同比增速可能落入负增长区间。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。