华金宏观·双循环周报（第21期）：中美通胀、利率、房地产市场对比

　　投资要点

　　美国核心CPI（除汽车）维持粘性、PPI反弹，维持年内再加一次预期。美国当地时间8月11日公布的7月PPI同比涨幅超出市场预期，服务业、消费品生产价格环比涨幅均超预期，显示薪资走高强化未来核心通胀黏性，验证了稍早公布的美国核心CPI超预期下行更多是暂时性的。稍早前公布的美国7月CPI，核心CPI小幅超预期回落，主要原因仍在于因供给连续大幅改善而导致的汽车价格的阶段性回落，预计数月之后可能企稳反弹。美元指数、美债收益率高位震荡小幅收涨，年内美联储再加息一次的预测仍然是合理的。

　　美联储明年降息会否提前，则取决于长端利率和房地产市场变化。中期视角下，美国房地产市场的变化可能成为核心CPI通胀的“灰犀牛”，房价和地产需求又在很大程度上被长端美债利率所左右。今年3月以来，随着美国银行业突发动荡，美联储去年既定的连续快速加息路径被打断，美债长端利率一度大幅下挫后温和恢复，美国房地产市场迎来喘息，近几个月以来美国房价止跌企稳，直至最近公布数据的7月，美国核心CPI中权重最大的房租环比涨幅均大于年初市场预期，构成未来数月美国核心CPI高位黏性的另一重要来源。而近日美债长端收益率再度“破4”创出阶段性新高，可能对美国房地产市场产生新的下行压力，如果再度影响到近期房价和未来的房租通胀预期，可能令美联储重燃对MBS相关金融风险的担忧，则可能因此而被迫在2024年3月前后即启动降息，但十年美债收益率是否持续维持高位仍有待观察，我们先将这一逻辑预先提出以便持续观察跟踪。

　　我国房地产市场处于长周期探底期，调整到位前宜实行小幅稳步宽松。中美通胀结构对比显示我国与美国当前供需周期、房地产周期处于完全相反的位置，供大于求、总需求相对疲弱的阶段，货币政策应当实施适当力度的偏松操作。但现阶段房地产需求降温主要由中长期结构性因素所驱动，并非短期激进货币宽松可以迅速刺激出需求泡沫的阶段，货币政策的偏松操作需要精确把握合适的力度，以稳定居民预期、避免居民部门去杠杆速度过快为主要参考标准。至最新的8月12日，从月均住宅销售面积与疫情前数年同期均值之比来看，全国已经降至55%，一二三线表现逐层变差，分别为72.5%、53.4%、44.7%，二三线当前住宅需求较去年年底时更差。而周五公布的最新金融数据则显示居民信贷超预期收缩，房地产市场去杠杆过程可能尚在中段。当前阶段需实施较大力度的流动性供给量的保障政策，以及适度的、向短端政策利率倾斜的小幅降息，以避免居民部门去杠杆速度过快引发更大程度的需求收缩为货币宽松是否合理的主要判断标准之一。维持年底前降准75BP、1YLPR/MLF利率再降20-30BP、5YLPR再降10-15BP的预测不变。维持本轮地产政策结构性放松以二三线城市用足现有框架内空间为主的预测不变。

　　华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股跌幅较深，通信、家电、房地产跌幅最深，石油石化跌幅较浅；美债长短端收益率分化，10Y国债收益率继续上行11BP，中国1Y国债收益率上行8BP，中美10Y利差继续扩大；美元指数上行，人民币被动小幅贬值；金价铜价下跌、油价煤价微涨。

　　风险提示：美联储超预期加息风险。