7月金融数据点评：利率拐点未到

　　社融同比少增、M2与M1的增速剪刀差扩大，仍需观察未来几个月政策对经济的具体支持方式。

　　7月社融同比少增2703亿元，主要拖累因素为居民贷款下滑。这与高频数据显示的大中城市商品房成交状况清淡相一致。调整存量房贷利率等支持政策虽然利于恢复楼市需求。但据财联社报道，郑州调整限售政策以后，二手房出现供给增加情况。即使未来几个月居民信贷需求反弹，二手房市场也可能对一手房需求形成一定分流。

　　政府债券增速基本保持稳定，但是考虑到今年拟安排3%赤字率、和3.8万亿元专项债额度，若充分运用，政府债券增速可达12%以上，后几个月政府债增速可能再次反弹。

　　如我们在前期报告《利率拐点与货币增速剪刀差》(20230716)中提到，M2与M1增速的剪刀差收敛通常领先于长端利率反弹的拐点，但是7月二者未见收敛，而且M1增速继续下降，反映微观主体投资、消费意愿整体上未见显著改善。

　　7月数据来不及充分反映当月政治局会议对于经济政策的有关部署，仍需观察未来几个月政策对经济的具体支持方式。如我们前期报告《利率距破位仅“一步之遥”》(20230723)提到，若后续政策倾向于通过降低融资成本促进微观主体投资、消费意愿，则长债利率也存在一定的继续向下“破位”的可能性。目前，在居民贷款方面，央行提出“指导银行依法有序调整存量房贷利率”；在企业融资方面，工业企业投资回报相对于资产规模，仍在下行过程中(尽管下行的趋势放缓)，鼓励企业投资也需要降低融资成本。

　　如本月通胀点评报告提到，尽管由于食品、能源等价格可能触底，商业银行修复净息差的窗口或将收窄，但商业银行仍可能借助剩余的低通胀窗口，尝试修复净息差。

　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。