2022年4月通胀数据点评：通胀逻辑的蜕变

　　5月11日，统计局公布4月通胀数据，4月CPI同比2.1%，PPI同比8.3%。CPI同比较前值走高0.6个百分点，PPI同比较前值走低0.3个百分点。任何时候，价格都是观察经济运行奥秘的关键所在。

　　目前上下游价格的“跷跷板”特征引起我们关注。

　　下游物价上翘，是指4月CPI环比超预期。疫情原因，CPI已经接连两月持续超涨，直接驱动分项还是食品项。除了预料之内的猪肉价格，还有就是全国物流约束带来蔬菜瓜果等消费品价格上行。

　　上游物价下行，是指PPI同比下降迹象开始显露。本月PPI环比虽为正，更多是统计时点带来的价格记录错位。4月下旬以来，国际以有色为主的大宗价格快速下行，预计后续PPI同比将下行。

　　未来上游通胀逻辑将会迎来蜕变。

　　今年1至4月，上游通胀走势极为凌厉，既因俄乌冲突引致能源大宗供给不足，也因年初全球年初能源需求季节性扩张。当然，4月大宗价格下行，还有国内疫情冲击出口原因，毕竟中国制造生产是国际大宗重要的下游需求。

　　展望未来，海外需求逐步下行，中国出口动能趋势性衰减，这为后续大宗价格下行奠定基本基调。但必须看到另一面，未来中国基建持续放量，地产投资企稳回升，对上游大宗形成一定支撑。即上游通胀逻辑将从能源切换至金属和建材。

　　未来下游通胀逻辑也将迎来蜕变。

　　疫情以来，中国内需面临更多的是通缩压力，故而CPI同比持续低迷。今年趋势将有转变。

　　首先迎来改变的是猪肉价格，这一点市场已有充分认识。猪肉供需以及基数效应，决定未来猪肉价格将会成为CPI的重要贡献分项。前期能源价格上行逐层传递，后续国内食品及必选相关价格或有走高。

　　通胀逻辑变化隐含的行业影响。

　　讨论中下游企业盈利，还需要观察需求动能和经济结构，例如出口动能，又例如国内稳增长力度。理论上PPI同比涨幅最快过去之后，上游对下游利润的挤占压力便有所减轻。期待疫情过后，中下游企业利润会跑出相对表现。

　　风险提示：疫情发展超预期，海外需求回落超预期，经济发展超预期。