通胀数据点评：结构性通胀下，政策更加关注供给端
2022年5月11日，国家统计局公布通胀数据，对此我们点评如下：
4月通胀数据反映哪些信息？
4月通胀数据反映疫情反复、部分地区封控、物流及产业链供应链不畅之下，食品类价格因供需缺口扩大而普遍上涨，而核心CPI环比低于季节性显示疫情下实体终端消费需求仍然较弱，PPI同比降幅进一步放缓主由国际能源价格高位震荡带动，并且内部定价的商品需关注在稳增长进一步发力之下的边际变化及保供政策应对。
结构性通胀下，政策更加关注供给端
展望未来，CPI或将小幅温和上涨，整体对债市约束不大，但需要关注结构性问题：一方面随着猪肉供给减少，预计二季度猪肉价格或迎来拐点，为CPI提供向上拉动力，另一方面食品价格预计随着疫情受控、物流恢复，保供稳价政策作用之下有所回落。
PPI同比降幅或进一步放缓，考虑基数，也不排除有反弹上行的可能：一方面，随着国内稳增长政策下各领域加速发力，给内部定价商品价格上升带来了可能性，我们需密切关注保供相关政策；而另一方面，则仍需关注地缘政治局势对国际能源等大宗商品价格的影响，警惕输入性通胀，但疫情脉冲式冲击下全球经济进一步放缓，这一定程度制约着海外定价商品价格的大幅抬升。
央行2022年第一季度货币政策执行报告也指出，当前国内物价形势总体稳定，年内来看总体也均将在合理区间内运行。针对国内而言，稳物价手段主要在于“支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定”。结合今年4月及2020年4月的政治局会议来看，这两次疫情爆发期间的政治局会议均对保供稳价及农业工作提出要求，意味着稳定粮食等农副产品的生产供应，对于稳物价、保民生无疑具有压舱石的作用，显然核心约束端在供给短缺。由此来看，当前物价并非制约货币政策的因素，但会给予密切关注。
债市怎么看？
对于债市而言，当前经济下行压力加大，国股票据利率持续走低亦反映宽信用进程不畅，央行主动应对下将对市场实体更为关注，因而在货币政策在总量和结构上均有可能做出进一步行动，而当前通胀更多呈现出结构性特征，其解决方式更多在于供给端，尤其是国内定价的商品保供，对于货币政策并不构成核心约束。
风险提示：1）政策不确定性；2）基本面超预期；3）地缘政治冲突。
