3月PMI点评：多重因素导致PMI快速回落

　　3 月制造业 PMI 49.5%， 低于市场预期 49.8%， 也是继去年 10 月份以来再次跌破 50%的荣枯线。

　　3 月 PMI 年内首次跌破荣枯线。 3 月制造业 PMI 49.5%， 低于市场预期49.8%， 也是继去年 10 月份以来再次跌破 50%的荣枯线。 3 月份 PMI 呈现两个特点， 第一个特点是 PMI 年内首次跌破 50%， 环比出现较大幅度的回调， 较上一个月回落 0.7 个百分点； 第二个特点是出现非季节性回落， 一般来说 3 月份PMI 环比要回升， 主要原因是 2 月份面临春节的长假。 PMI 大幅回落反应经济短期内仍有下行压力， 主要有价格方面的因素： 第一， 稳经济政策效果还未显现， 经济回落的趋势仍在； 第二， 3 月份两会召开和北京冬奥会， 部分生产受到一定的限制； 第三， 疫情趋严， 一线城市（ 比如深圳和上海） 确诊人数快速上升， 疫情的短期爆发抑制需求， 同时对生产和运输造成负面冲击。

　　需求回落幅度较大， 外需面临考验。 需求端来看， 3 月新订单指数为 48.8%，环比下降 1.9 个百分点， 内需呈现快速回落的态势， 可能受疫情的冲击较大。新出口订单指数为 47.2%， 环比回落 1.8 个百分点， 跌幅加深。 我们认为， 外需增速高点已过， 由于全球疫情防控在逐步减弱， 各国生产逐步恢复， 对中国产品的需求在下降， 同时全球经济受到俄乌冲突的影响走弱， 也降低了贸易的需求。

　　生产端大幅回落， 主要受政策影响。 3 月 PMI 生产指数回落 1.9 个百分点为48.8%， 创下了年内新低。 受疫情冲击、 冬奥会以及内需疲弱等因素影响， 供给持续回落。 我们认为生产回落可能是短期的， 主要因为政府没有限制生产行为以及疫情缓解企业加大复工力度。

　　需求不足导致企业被动补库。 3 月产成品库存环比上行 0.4 个百分点至 48.9%，而原材料库存则下降 0.8 个百分点至 47.3%。 需求不足导致企业被动补库， 未来面临一定的去库压力。 同时原材料库存下降， 说明企业对未来相对悲观， 生产的积极性不高。